德银-港股-酒店、休闲与博彩业-澳门黄金周：酒店调查显示，这将是4年来最繁忙的假期-20170920-Deutsche_Bank-Macau：Golden_Week，Hotel_survey_says_it’d_be_the_busiest_holiday_in_4_years_19页_2mb
报告摘要
文档总结
核心内容
本报告分析了澳门在2017年国庆黄金周期间的酒店预订情况及博彩行业表现，同时对相关公司进行了估值分析和投资建议。
主要观点
- 黄金周需求强劲：2017年国庆黄金周（10月1日至5日）预计将是过去四年中最繁忙的假期，11家被调查的酒店已完全预订，相比去年增长。
- Cotai区成为主要增长点：Cotai区的酒店在黄金周预订上表现突出，6/7家酒店相比去年有更多完全预订的天数。
- 房间价格上调：12家被调查的酒店在2017年黄金周的平均房间价格（ADR）高于去年，尤其是Sheraton和Ritz Carlton等酒店。
- 市场估值合理：澳门股票目前交易在14倍的DB 12个月前向EV/EBITDA估值，高于历史平均，但在上升周期中可能达到16倍。
- 投资建议：推荐买入Wynn Macau和MGM China，维持Galaxy和SJM的Hold评级。
关键信息
酒店预订情况
- 18家酒店中，11家在10月1日至5日完全预订，比去年增加3家。
- Cotai区的酒店占据主导地位，6/7家酒店比去年有更多完全预订的天数。
- Sands China、Galaxy和Wynn Macau的酒店表现尤为突出，部分酒店的ADR显著上涨。
- 2017年9月因台风影响，博彩收入（GGR）较弱，但预计10月将有所恢复。
价格与ADR
- 2017年9月，12家酒店的ADR比去年上涨。
- 部分酒店如Sheraton和Ritz Carlton的ADR涨幅显著。
- 酒店价格范围在2016年和2017年之间有所变化，部分酒店价格保持不变。
估值与投资建议
- Wynn Macau：推荐买入，因其在贵宾厅（VIP）市场表现优异，且预计在2017年市场份额增长。
- MGM China：推荐买入，因其新项目将提升市场占有率，且现金流有望在2018年转正。
- Galaxy：维持Hold评级，因其贵宾厅表现强劲，但面临竞争和法规变化的风险。
- Sands China：维持Hold评级，因其在大众市场有稳定的业务模式，但面临市场份额流失和竞争压力。
- SJM：维持Hold评级，预计其收入将稳定，但大众市场表现不佳。
其他分析
- 日历效应：2017年国庆黄金周有8天，比2016年的7天更长，对GGR有积极影响。
- VIP市场变化：部分VIP因台风推迟旅行，选择在10月前往澳门，推动GGR增长。
- 大众市场增长放缓：大众市场增长趋缓，部分玩家转向Cotai区，导致Sands China等公司市场份额下降。
详细数据
酒店预订情况
| 酒店 | 预订情况 | ADR变化 | 日期 |
|---|---|---|---|
| Galaxy | 5天完全预订 | ADR上涨 | 10月1日至5日 |
| Sands China | 5天完全预订 | ADR上涨 | 10月1日至5日 |
| Wynn Macau | 8天几乎完全预订 | ADR上涨 | 10月1日至5日 |
| MGM China | 9天完全预订 | ADR上涨 | 10月1日至5日 |
估值分析
| 公司 | 2016A | 2017E | 2018E | EV/EBITDA | P/E | Price/Book |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Wynn Macau | 24.0 | 27.4 | 21.3 | 17.3 | 26.1 | 36.5 |
| MGM China | 14.8 | 31.9 | 25.1 | 13.1 | 8.5 | 8.8 |
| Sands China | 23.0 | 27.1 | 24.5 | 15.3 | 7.0 | 9.1 |
| Galaxy | 18.7 | 25.2 | 22.0 | 10.1 | 3.1 | 4.2 |
| SJM | 13.1 | 18.9 | 16.9 | 5.3 | 1.4 | 1.6 |
风险提示
- Wynn Macau：贵宾厅GGR增长可能突然停滞，中国资本控制和信贷环境收紧，以及收入向EBITDA转化不足。
- MGM China：贵宾厅市场激烈竞争，新项目缺乏非博彩业务，GGR增长可能突然结束。
- Sands China：可能面临股息削减，巴黎人（Parisian）对Sands Cotai Central的侵蚀，以及来自MGM Cotai的竞争。
- Galaxy：来自Wynn Palace和MGM Cotai的新项目竞争，2019年贵宾厅禁烟政策，贵宾厅赢率回归正常范围，以及各阶段收益低于预期。
- SJM：Cotai项目可能面临建设延迟或资本支出超支，以及进一步失去市场份额。
总结
本报告指出2017年澳门国庆黄金周将是一个强劲的假期，Cotai区的酒店预订情况良好，部分酒店的ADR显著上涨。尽管9月因台风影响GGR较弱，但10月有望恢复。投资方面，推荐买入Wynn Macau和MGM China，认为它们具有较高的增长潜力和稳定的业务模式。其他公司如Galaxy和SJM维持Hold评级，认为其面临一定竞争和法规变化的风险。整体来看，澳门博彩行业在上升周期中可能达到更高的估值水平，但需警惕市场波动和政策变化带来的影响。
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