德银-澳门-酒店休闲与博彩业-随着春节转换，2月份路途艰难-20180201-20页_2mb

报告摘要

2018年1月，澳门博彩业表现强劲，但2月增长可能因春节假期移位而放缓。市场对澳门博彩股的估值仍处于合理范围，德意志银行（Deutsche Bank）认为在行业复苏周期中，股价可能上涨至16倍EV/EBITDA。德意志银行推荐买入永利澳门（Wynn Macau）和MGM中国，同时持有SJM。

1月表现强劲：尽管2018年开局较弱，但1月GGR同比增长36.4%至263亿澳门元，高于市场预期的30%增长，主要受益于较易比较的基数。
2月增长放缓：由于春节假期（CNY）提前至2月中旬，2月GGR增长可能大幅放缓至个位数增长，因为赌场在春节前通常较为冷清。
南向资金流入：1月南向资金对澳门博彩股净买入，MGM中国和银河（Galaxy）的净买入比例最高，分别达到5.5%和5.4%。
4Q17财报表现：永利澳门和美高梅中国及金沙中国均超出预期，主要得益于强劲的大众市场表现。永利澳门的Wynn Palace大众桌位收入显著增长，带动EBITDA提升。
行业前景：随着港珠澳大桥的开通，预计2018年下半年游客数量将增长，从而推动大众GGR增长。德意志银行将大桥全面运营时间预测提前至2018年6月。
公司估值：澳门博彩股目前的估值（15倍EV/EBITDA）处于合理范围，可能在行业复苏时达到16倍EV/EBITDA。
Steve Wynn事件影响：尽管有性骚扰指控，但德意志银行认为其对澳门业务影响较小，因澳门近期开发项目已完成，而其对美国业务影响较大。

永利澳门：
- 4Q17 GGR为153.2亿美元，同比增长50%。
- EBITDA为37.6亿美元，同比增长66%。
- 大众市场表现强劲，大众桌位收入同比增长19%，且大众桌位收益达到14,590美元/桌/天。
美高梅中国：
- 4Q17 GGR为64.6亿美元，同比增长10%。
- EBITDA为15.9亿美元，同比增长4%。
- 预计受益于大众市场加速和VIP厅开放。
金沙中国：
- 4Q17 GGR为1,998亿美元，同比增长14%。
- EBITDA为731亿美元，同比增长20%。
- 大众市场表现强劲，带动GGR增长。

行业估值：当前估值为15倍EV/EBITDA，高于1标准差（14.3倍）。
公司估值：
- 永利澳门：EV/EBITDA为20.4倍（2017E）和15.0倍（2018E）。
- 美高梅中国：EV/EBITDA为25.2倍（2017E）和17.1倍（2018E）。
- 银河：EV/EBITDA为19.5倍（2017E）和16.4倍（2018E）。
- SJM：EV/EBITDA为15.6倍（2017E）和15.7倍（2018E）。
- 金沙中国：EV/EBITDA为15.7倍（2017E）和16.6倍（2018E）。