20210728-国信证券-汽车汽配_特斯拉系列之二十_Q2利润端超预期_智能驾驶技术革新加速变现_16页_2mb

特斯拉Q2财报分析及产业链投资机会总结

核心内容概览

2021年7月27日，特斯拉发布2021Q2财报，展现强劲业绩增长。本报告重点分析其财务表现、销量增长、产品迭代、成本控制及产业链投资机会。

主要观点

• 财务表现超预期：特斯拉Q2营收达119.6亿美元，同比增长98.6%，环比增长15.4%，高于市场预期。净利润（GAAP准则下）达11.42亿美元，同比增长998%，首次突破10亿美元，连续8个季度盈利。调整后EBITDA同比增长106%，达到24.87亿美元。
• 销量持续增长：Q2交付量达20.13万辆，同比增长121%，主要由Model 3/Y带动。预计2021全年交付量将超75万辆，同比增长50%。
• 智能驾驶技术加速变现：FSD Beta 9.0推送，FSD订阅模式推出，推动软件服务收入增长。预计2025年FSD收入达141.76亿美元，盈利空间近78亿美元。
• 成本控制与盈利提升：通过规模效应和零部件国产化，特斯拉成本控制能力显著提升，Model 3/Y毛利率持续增长，预计2021Q2整车毛利率达28.4%。
• 国产化推动产业链受益：特斯拉国产化加速，带动国内核心零部件供应商如宁德时代、拓普集团、三花智控、福耀玻璃等，建议关注具备高单车价值量、营收弹性及技术壁垒的公司。

关键信息

一、Q2财报亮点

• 营收：119.6亿美元，同比增长98.6%，环比增长15.4%，高于市场预期。
• 净利润：11.42亿美元，同比增长998%，连续8个季度盈利。
• 交付量：20.13万辆，同比增长121%，Model 3/Y占比99.1%。
• 毛利率：28.4%，同比增长3.0个百分点。
• 现金流：经营活动现金流21.2亿美元，同比增长120%。
• 芯片短缺：影响生产，特斯拉正在寻找替代芯片并调整生产计划。

二、未来展望与增长预期

• 车型增长：Model 3/Y销量持续增长，预计2021全年交付量达75万辆以上。
• 工厂建设：柏林、德州工厂预计年底投产Model Y，提升产能。
• Model Y推出：国产版Model Y于2021年1月推出，标准续航版于7月推出，价格下探至27.6万元，进一步扩大市场覆盖。
• FSD订阅模式：2021年将推出FSD月度订阅付费模式，推动软件收入增长。
• 盈利目标：2025年FSD收入达141.76亿美元，预计软件业务将贡献82%估值。

三、国产化降本空间

• Model 3成本下降：当前阶段上海工厂Model 3成本较美国工厂下降3.3%，全面国产化后预计下降9.6%。
• Model Y成本下降：预计在25%毛利率下，国产Model Y长续航版价格有望下探至26万元。
• 降价空间测算：Model 3在20%毛利率下具备25%降价空间，Model Y具备7%至23%降价空间。

四、产业链推荐

1. 核心部件电池供应商：宁德时代，具备高技术壁垒和市场占有率。
2. 热管理赛道龙头：三花智控，提供新能源热管理系统，具有ASP提升空间。
3. 单车配套价值量较高：拓普集团，提供底盘及内饰件，价值量高。
4. 玻璃ASP提升逻辑：福耀玻璃，提供天幕、后档、侧角窗等玻璃部件，提升单车价值。

五、投资建议

• 持续推荐特斯拉国产化产业链：建议关注具备高单车价值量、营收弹性及技术壁垒的供应商。
• 重点推荐标的：
  • 宁德时代（300750.SZ）：增持
  • 三花智控（002050.SZ）：增持
  • 福耀玻璃（600660.SH）：增持
  • 拓普集团（601689.SH）：增持

风险提示

• 疫情风险
• 特斯拉Model Y/Model 3产能爬坡不达预期
• 中美政治风险

估值与盈利预测

• 2025年估值：预计特斯拉估值为6089亿美元，其中软件业务贡献82%。
• 2030年估值：预计特斯拉估值为13106亿美元。
• 估值切换关键点：2026年（PS从25x→15x）、2030年（PS从14x→10x）、2035年（PS从10x→8x）。

软件生态与盈利模式

• FSD变现路径：从一次性付费向订阅模式转变，预计2025年FSD收入达141.76亿美元。
• 软件商城与订阅服务：赋予新附加值，提升盈利空间。
• Robotaxi共享出行：打开智能驾驶应用场景，拓展盈利模式。

产业链相关上市公司

• 宁德时代：动力电池及储能电池供应商
• 拓普集团：提供底盘及内饰件
• 三花智控：提供新能源热管理系统
• 福耀玻璃：提供天幕、后档、侧角窗等玻璃部件
• 均胜电子：提供汽车安全及电子产品
• 旭升股份：提供变速箱壳体等铝结构件
• 文灿股份：提供车身结构件
• 中科三环：提供稀土永磁材料

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投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出
• 行业投资评级：超配、中性、低配

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