汽车汽配行业特斯拉系列之二十一：标续车型全面转型LFP电池，整车毛利率突破30_-20211022-国信证券-16页_1mb

证券研究报告—动态报告/行业快评：特斯拉系列之二十一

核心内容

2021年10月20日，特斯拉发布2021Q3季报，显示其营收与利润均实现大幅增长。财报显示，特斯拉Q3营收为137.6亿美元，同比/环比分别增长56.8%和15.0%；汽车业务毛利率为30.5%，同比提升2.8个百分点；调整后净利润为16.18亿美元，同比激增389%。交付量达24.14万辆，同比提升73%，其中Model 3/Y占比高达96.2%。特斯拉正通过全面转型LFP电池、扩大产能、推出新车型等方式，推动盈利水平持续提升。

主要观点

• LFP电池全面转型：特斯拉标续版Model 3/Y全面搭载磷酸铁锂电池，预计带动LFP车型占比持续提升，凭借成本及安全性优势，实现价格下沉并扩大市场份额。
• 毛利率持续提升：2021Q3整车毛利率达30.5%，受益于产销量增长及成本控制能力提升，ASP同比下降6%。
• 新车型规划：2023年有望发布新车型，Cybertruck预计明年正式推出，搭载4680电池车型最快明年年初交付。
• 产能扩张：特斯拉计划在2021年底实现柏林工厂Model Y生产，德州工厂及待定工厂也将逐步投产，未来规划年产能2000万辆。
• 软件与服务盈利模式：特斯拉正从硬件制造商向软件及服务供应商转型，通过FSD订阅模式、软件商城等打开盈利空间，软件业务估值占比超80%。

关键信息

财报数据

• 营收：137.6亿美元，同比/环比分别增长56.8%和15.0%
• 净利润：16.18亿美元，同比/环比分别增长389%和42%
• 交付量：24.14万辆，同比提升73%
• 毛利率：30.5%，同比提升2.8个百分点
• 现金流：经营活动现金流31.5亿美元，同比提升31%
• 比特币影响：运营利润减少5100万美元，运营利润20.0亿美元，同比提升148%

能源业务

• 储能业务：2021Q3储能装机量达1295Mwh，同比/环比增长70.6%和1.7%
• Megapack产能：规划年产能40Gwh，为当前产能的8倍
• 太阳能装机：2021Q3装机量83Mw，同比增长46%

智能驾驶业务

• FSD订阅模式：2021年推出，预计2025年FSD收入达119.84亿美元，占营收12%
• FSD盈利空间：2025年FSD盈利空间预计近78亿美元
• FSD月度付费模式：预计2030年FSD收入达22.36亿美元，盈利空间达12.30亿美元

产业链分析

• 核心电池供应商：宁德时代，与特斯拉签订长期供货协议
• 热管理龙头：三花智控，提供新能源热管理系统
• 单车价值量较高：拓普集团，提供底盘及内饰件
• 玻璃ASP提升：福耀玻璃，提供天幕、后档等玻璃部件

投资建议

• 推荐标的：宁德时代、三花智控、拓普集团、福耀玻璃
• 关注逻辑：1）单车价值量或营收弹性较大的Tier1供应商；2）具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）技术壁垒较高的核心零部件供应商

风险提示

• 疫情风险
• 特斯拉国产化Model Y、Model 3产能爬坡不达预期
• 中美政治风险

未来展望

• 销量预测：2021年销量预计达97.1万辆，2025年预计达259万辆
• 车型布局：Model 3/Y价格带覆盖更广，Model Y标准续航版价格下探至30万元以内，具备较强市场竞争力
• 盈利模式转型：特斯拉正通过硬件降本、软件加成及Robotaxi共享出行，构建新的盈利模式

附录：特斯拉主要供应商

投资评级

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