汽车：特斯拉系列之十八-Q4连续盈利，看好2021放量及智能驾驶业务创新_16页_2mb

特斯拉系列之十八：Q4盈利及2021年展望

核心内容

特斯拉在2020年第四季度实现营收107.44亿美元，同比增长46%，环比增长23%，高于市场预期。归母净利润为2.7亿美元，连续六个季度盈利，但低于市场预期。特斯拉全年交付量达50万台，首次实现年度盈利，标志着其进入稳定盈利期。公司现金流充沛，现金和现金等价物增加至193.84亿美元，为后续发展提供坚实保障。

主要观点

• Q4盈利表现：特斯拉Q4营收与净利润均实现增长，且盈利水平有望持续上行。
• 2021年展望：预计2021年销量将增长至97.1万辆，其中Model Y销量有望达53万辆，未来几年销量将稳步增长。
• “升性能+降售价”战略：特斯拉通过车型快速迭代和国产化降低成本，实现价格下探和性能提升，扩大市场覆盖面。
• 软件及服务定位：特斯拉将重点转向软件及服务业务，其估值主要由软件和服务业务贡献，预计占82%。
• 产业链影响：特斯拉国产化带动国内新能源汽车产业链升级，建议关注核心零部件供应商和具备ASP提升空间的厂商。

关键信息

车型与销量

• Model 3/Y：2020年Q4交付量达18.07万辆，Model 3/Y销量占比达90%。2021年预计销量达97.1万辆，Model Y有望贡献53万辆。
• Model S/X：销量相对稳定，2021年预计销量分别为3.0万辆和2.9万辆，定位高端市场。

产能布局

• 美国工厂：Fremont工厂逐步实现满负荷生产，Model 3/Y年产能达50万辆。Texas工厂计划生产Cybertruck和Model Y。
• 中国上海工厂：Model 3/Y年产能增至25万辆，2021年规划提升至45万辆。
• 德国柏林工厂：预计2021年中上线Model Y，远期规划年产能50万辆。

软件与智能驾驶

• FSD系统：FSD软件具备显著技术优势，预计2025年收入达141.76亿美元，占营收比重提升至12%。
• FSD盈利空间：预计2025年FSD盈利空间近78亿美元，2030年达12.3亿美元。
• 软件商城及订阅服务：特斯拉将通过软件商城和订阅服务打开新的盈利模式。

降价与成本控制

• Model 3：当前阶段综合生产成本约为18万元，预计全面国产化后降至15-20万元，存在25%的降价空间。
• Model Y：预计在25%毛利率下，价格有望下探至26万元，进一步提升市场竞争力。

产业链影响

• 核心供应商：宁德时代、拓普集团、三花智控、福耀玻璃等成为特斯拉国产化产业链的重要参与者。
• 国产化带动成本下降：特斯拉通过国产化降低整车成本，提升产品竞争力，扩大市场份额。

投资建议

• 推荐标的：宁德时代（电池供应商）、三花智控（热管理）、拓普集团（单车配套价值量高）、福耀玻璃（玻璃ASP提升）。
• 产业链逻辑：特斯拉产业链具备苹果产业链的示范效应，带动各环节共同受益。

风险提示

• 疫情风险：可能影响生产和交付。
• 产能爬坡不达预期：可能影响盈利水平。
• 中美政治风险：可能影响特斯拉在中国的业务发展。

长期估值展望

• 2025年：预计特斯拉估值为6089亿美元，其中80%由软件和服务业务贡献。
• 2030年：估值有望达到13106亿美元，伴随软件和服务业务的持续增长。

总结

特斯拉凭借Model 3/Y的高销量和国产化战略，实现了连续六个季度盈利及年度首次盈利，2021年有望实现百万产销规模。公司通过“升性能+降售价”策略吸引更广泛客户群体，并通过FSD软件、软件商城及订阅服务等拓展盈利模式。随着国产化率提升，Model 3/Y成本下降，价格下探空间显著。特斯拉产业链具备较高附加值，建议关注核心零部件供应商及具备ASP提升空间的厂商。长期来看，特斯拉的软件和服务业务将成为主要盈利来源，估值有望持续上行。