汽车汽配：特斯拉系列之二十：Q2利润端超预期，智能驾驶技术革新加速变现-20210728-国信证券-16页_1mb

证券研究报告总结：特斯拉Q2业绩及国产化产业链分析

核心内容

2021年7月27日，特斯拉发布2021Q2季报，显示其营收和利润均超市场预期。财报数据显示，特斯拉Q2营收达119.6亿美元，同比增长98.6%，环比增长15.4%；净利润（GAAP）为11.42亿美元，同比增长998%，创历史新高。特斯拉的盈利能力和成本控制能力持续增强，整车毛利率达到28.4%，同比提升3.0个百分点。此外，特斯拉通过提升产能、推进国产化和软件服务创新，进一步巩固其在新能源汽车市场的领先地位。

主要观点

1. 业绩超预期：特斯拉Q2实现高增长，利润首破10亿美元，连续8个季度盈利，显示其步入盈利扩张期。
2. 智能驾驶加速变现：特斯拉推出FSD Beta 9.0并启动FSD订阅模式，提升软件附加值，未来盈利空间广阔。
3. Model 3/Y销量增长：Model 3/Y销量持续走高，国产版Model Y价格下探至27.6万元，拓展市场覆盖面，提升销量和盈利能力。
4. 国产化降本空间：国产化使Model 3/Y成本下降，进一步降价以扩大市场份额，提升整体盈利水平。
5. 产业链受益：特斯拉国产化带动相关产业链发展，建议关注核心零部件供应商及具备ASP提升潜力的新能源汽车零部件企业。

关键信息

业绩表现

• 营收：119.6亿美元，同比增长98.6%，环比增长15.4%，高于市场预期。
• 净利润：11.42亿美元，同比增长998%，首次突破10亿美元。
• 毛利率：28.4%，同比提升3.0个百分点。
• 交付量：20.13万辆，同比增长121%，其中Model 3/Y占比达99.1%。
• 现金状况：经营活动现金流21.2亿美元，同比增长120%；现金和现金等价物162.3亿美元，同比增长88%。

产能与产品

• Model 3/Y：国产版Model Y于2021年1月推出，标准续航版于7月推出，价格下探至27.6万元，具备价格优势。
• FSD：FSD一次性付费模式收入快速增长，预计2025年达141.76亿美元，2030年月度订阅模式收入达22.36亿美元。
• 新车型：Cybertruck预计年底在德州投产，Semi卡车延迟至2022年推出。
• 充电桩：超级充电桩向非特斯拉用户开放，提升充电网络覆盖。

国产化降本

• Model 3：当前阶段综合成本约为18万元，全面国产化后预计降至15-20万元，存在25%的降价空间。
• Model Y：长续航版在25%毛利率下价格有望下探至26万元。
• 成本构成：电池、电机电控、白车身及其他零部件成本均有下降空间，综合成本下降幅度预计达9.6%。

产业链推荐

• 宁德时代：核心电池供应商，受益于国产化和特斯拉订单增长。
• 三花智控：热管理赛道龙头，预计2021年收入弹性为2%。
• 拓普集团：单车配套价值量较高，收入弹性为15%-20%。
• 福耀玻璃：玻璃部件ASP提升，受益于Model Y天幕、后档等玻璃需求。

软件与服务

• FSD：特斯拉软件生态是其估值核心，预计2025年贡献营收119.84亿美元，在总营收中占比12%。
• 订阅模式：FSD订阅服务有望成为新增长点，预计2030年盈利空间达12.30亿美元。
• Robotaxi：共享出行模式拓展智能驾驶应用场景，提升软件价值。

投资建议

• 推荐标的：宁德时代、三花智控、拓普集团、福耀玻璃等。
• 投资评级：推荐为“增持”或“超配”。
• 估值逻辑：软件和服务业务贡献估值约82%，未来盈利模式将更多依赖软件服务。

风险提示

• 疫情风险：可能影响生产与交付。
• 国产化进度：Model Y、Model 3产能爬坡不达预期。
• 中美政治风险：可能影响特斯拉业务发展。

总结

特斯拉在2021Q2实现营收和利润的超预期增长，标志着其正式进入盈利扩张期。通过Model 3/Y的高销量和国产化降本，特斯拉持续提升其盈利能力。同时，特斯拉在智能驾驶和软件服务领域的布局，为其打开新的盈利空间。随着国产化率的提升，特斯拉产业链中的核心供应商和具备ASP提升潜力的企业将受益。我们持续看好特斯拉及其产业链在2021年下半年及未来的发展潜力。