20180904-光大证券-轻工制造行业2018年中报总结_中报业绩分化明显_关注各板块行业格局的演变_21页_2mb

报告摘要

轻工制造行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，轻工制造行业整体表现分化，收入端增长相对稳定，利润端增速有所回升。各子板块表现各异，其中家居板块受地产景气下行影响，业绩增长中枢下降；造纸板块业绩分化，成本优势成为盈利关键；包装板块收入和利润增速回升，行业集中度提升推动增长。

主要观点与关键信息

1. 轻工制造行业整体表现

2018年上半年轻工制造板块营收同比增长 21.50%，归母净利润同比增长 11.97%。
二季度收入和归母净利润分别增长 22.56% 和 13.64%，行业盈利能力总体上升。
轻工板块整体跑输沪深300指数，市场表现一般。

2. 家居板块

收入端：上半年同比增长 19%，利润端同比略有下滑。
定制家具板块：收入和利润增速均环比下滑，主要受地产景气下行和行业竞争加剧影响。
非定制家具板块：收入和利润端承压，但部分优质企业通过品类和渠道扩张保持增长。
重点公司：曲美家居、喜临门、索菲亚、顾家家居。
盈利分析：毛利率提升，净利率维持高位，但整体利润增速放缓。

3. 造纸板块

收入端：上半年同比增长 23.03%，利润端增长 33.30%。
行业分化：龙头企业如太阳纸业、山鹰纸业表现较好，部分企业如晨鸣纸业、博汇纸业收入和利润下滑。
成本优势：造纸企业通过自制浆、林浆纸一体化等方式提升盈利。
重点公司：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。
盈利分析：毛利率提升，净利率增长，现金流状况良好。

4. 包装板块

收入端：上半年同比增长 28.19%，利润端增长 16.07%。
行业趋势：集中度提升，订单向龙头企业集中，利润弹性逐步释放。
重点公司：东港股份、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装。
盈利分析：毛利率小幅下降，但净利率提升，行业整合带来盈利能力增强。

重点公司分析

1. 家居板块重点公司

索菲亚：18H1收入29.88亿元，YOY增长20.12%；18Q2收入17.45亿元，YOY增长13.78%。
欧派家居：18H1收入48.45亿元，YOY增长25.05%；18Q2收入29.39亿元，YOY增长21.15%。
尚品宅配：18H1收入28.67亿元，YOY增长33.64%；18Q2收入17.65亿元，YOY增长30.63%。
曲美家居：18H1收入9.73亿元，YOY增长10.32%；18Q2收入6.48亿元，YOY增长19.10%。
顾家家居：18H1收入40.49亿元，YOY增长30.15%；18Q2收入21.97亿元，YOY增长26.90%。

2. 造纸板块重点公司

太阳纸业：18H1收入104.74亿元，YOY增长20.43%；18Q2收入54.32亿元，YOY增长26.76%。
山鹰纸业：18H1收入119.54亿元，YOY增长60.21%；18Q2收入65.35亿元，YOY增长59.89%。
中顺洁柔：18H1收入25.86亿元，YOY增长21.80%；18Q2收入13.61亿元，YOY增长24.78%。

3. 包装板块重点公司

东港股份：18H1收入14.79亿元，YOY增长10.51%；18Q2收入8.04亿元，YOY增长13.64%。
劲嘉股份：18H1收入16.09亿元，YOY增长13.14%；18Q2收入7.95亿元，YOY增长18.84%。
裕同科技：18H1收入32.86亿元，YOY增长23.48%；18Q2收入16.72亿元，YOY增长31.46%。
合兴包装：18H1收入48.20亿元，YOY增长89.53%；18Q2收入27.98亿元，YOY增长100.57%。

风险提示

地产景气度低于预期：家居板块作为地产后周期行业，地产景气度下滑将影响其增长和盈利能力。
原材料价格上涨：造纸和包装印刷行业受原材料价格波动影响较大，成本上升可能压缩利润空间。

投资建议

买入建议：东港股份、索菲亚、喜临门、曲美家居、顾家家居、太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。
增持建议：顾家家居、太阳纸业。

估值与评级

评级体系：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
行业与上证指数对比：轻工板块整体表现弱于沪深300和创业板指数。

总结

轻工制造行业在2018年上半年呈现出明显的业绩分化趋势。家居板块受地产景气下行影响，整体增长中枢下降，但部分优质企业仍保持增长；造纸板块受益于纸价高位和龙头企业的成本优势，业绩分化显著；包装板块因行业集中度提升，收入和利润增速回升，未来增长潜力较大。整体来看，行业盈利能力有所提升，但需关注地产景气度和原材料价格波动带来的风险。

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