20180825-国金证券-新安股份-600596.SH-主业量价齐升_盈利大幅改善_4页_1mb

新安股份 (600596.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

新安股份（600596.SH）作为有机硅行业的龙头企业，近年来业绩显著改善，主要受益于有机硅产品价格和销量的双重提升。公司通过2017年底并线扩产，有机硅单体产能大幅提升，同时产品价格持续上涨，推动毛利率和盈利能力大幅增长。2018年上半年，公司实现营收59.7亿元，同比增长62.87%，净利润为7.1亿元，同比增长237.2%。公司维持“买入”评级，预计2018~2020年每股收益分别为2.18元、2.28元、2.48元，对应市盈率分别为7.72倍、7.36倍、6.77倍。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年业绩大幅增长，主要由于有机硅业务量价齐升，草甘膦业务虽处于底部，但仍有改善空间。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升7.06%，净利润率和ROE显著改善，反映出公司运营效率和盈利能力的增强。
• 行业前景：有机硅行业持续高景气，供需格局偏紧，行业开工率逐步上升，未来有望维持良好态势。
• 财务状况：公司资产负债率持续下降，货币资金显著增加，显示出良好的财务健康状况。
• 投资建议：公司作为行业龙头，具备较强增长潜力，维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

关键信息

市场数据

• 当前股价：15.53元
• 已上市流通A股：679.18百万股
• 总市值：10,962.85百万元
• 年内股价最高最低：19.65元/8.54元
• 沪深300指数：3325.34
• 上证指数：2729.43

业绩简评

• 2018年上半年营收：59.7亿元，同比增长62.87%
• 2018年上半年净利润：7.1亿元，同比增长237.2%
• EPS：1.008元

经营分析

• 有机硅业务：2017年底新线达产，产能提升，产品均价上涨58.04%，价差扩大10000元/吨
• 草甘膦业务：销量显著提升，但受原材料价格上涨影响，盈利仍处于底部
• 毛利率：同比提升7.06%
• 资产负债率：持续下降，货币资金显著增加
• 行业趋势：行业集中度提升，供需偏紧，开工率从75%升至95%，未来需关注旺季开工率恢复情况

盈利调整及投资建议

• EPS预测：2018E为2.18元，2019E为2.28元，2020E为2.48元
• PE预测：2018E为7.72倍，2019E为7.36倍，2020E为6.77倍
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 需求波动：有机硅下游基建、地产需求骤减可能影响盈利
• 价格传导：下游企业价格传导不畅可能影响行业格局
• 出口风险：有机硅出口下降及关税提高可能影响业绩

比率分析

• 每股收益：从2016年的0.114元提升至2018E的2.180元
• 每股净资产：从2016年的5.921元提升至2020E的12.706元
• 每股经营性现金流：从2016年的0.913元提升至2020E的3.143元
• 净资产收益率（ROE）：从2016年的1.93%提升至2018E的26.07%
• 总资产收益率：从2016年的0.97%提升至2018E的15.74%
• 投入资本收益率：从2016年的1.02%提升至2018E的22.01%

市场评级情况

• 买入：1次（2018-01-05）
• 增持：3次（2018-01-05, 2018-04-11, 2018-04-27）
• 中性：13次（2018-01-05, 2018-04-11, 2018-04-27, 2018-07-09）
• 评分：1.55，对应“买入”评级

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2018E为8,982百万元，同比增长23.4%
• 主营业务成本：2018E为6,153百万元，占收入比例68.5%
• 毛利：2018E为2,829百万元，占收入比例31.5%
• 净利润：2018E为1,549百万元，占收入比例17.1%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2018E为1,862百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-235百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为-914百万元
• 现金净流量：2018E为713百万元

资产负债表预测

• 货币资金：2018E为1,500百万元，占总资产比例47.5%
• 资产总计：2018E为9,773百万元
• 负债：2018E为3,452百万元，占总资产比例35.32%
• 普通股股东权益：2018E为5,902百万元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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