20180105-天风证券-新安股份-600596.SH-有机硅高景气持续_一体化龙头2018年量价齐升_11页_858kb

新安股份（600596）总结

公司简介

新安股份成立于1991年10月，2001年9月在上海证券交易所上市，总部位于浙江建德。公司主要业务包括有机硅制品和农药产品，其中有机硅制品占营业收入的49%，农药产品（草甘膦）占43%，合计占比达92%。公司是我国第二大有机硅单体生产企业和最大的草甘膦生产企业之一，围绕“制造+服务”战略进行转型，逐步形成有机硅终端事业部、农业服务事业部等新的组织架构。

有机硅行业分析

行业复苏与景气周期

• 有机硅行业经历了5年的低迷期，2016年中迎来景气反转，价格从1.25万元/吨上涨至最高3万元/吨。
• 2017-2019年，行业开工率预计维持在90%左右的极限水平，价格和盈利有望继续维持高位。
• 由于行业洗牌后产能减少，未来需求增长6%以上，供给紧张，价格中枢有望高位维持。

产业链利润转移

• 有机硅中游单体企业对下游议价能力提升，产业链利润继续向中游转移。
• 2016年下半年，DMC价格上涨，单体企业毛利率回升，而下游硅橡胶企业毛利率受到压缩。
• 中游集中度高，国内仅12家厂商，而下游厂商分散，单体企业具备更强议价能力。

价格与需求趋势

• 有机硅产品90%以上依赖国内市场，需求增长与GDP基本同步。
• 未来每年需求增速有望维持在6%-7%。

新安股份竞争优势

一体化布局

• 公司拥有34万吨有机硅单体总产能，折合成DMC为17万吨；权益产能为29万吨，折合成DMC为14.5万吨。
• 通过纵向一体化布局，公司能够控制原材料金属硅成本，并提升产品附加值。
• 有机硅终端品价格稳定，盈利抗周期能力强。

联产草甘膦协同效应

• 公司草甘膦原药产能达8万吨，其中50%出口，50%用于制剂。
• 有机硅副产物氯甲烷可作为草甘膦的原材料，显著降低草甘膦生产成本，形成协同效应。

估值与盈利预测

关键假设

1. DMC价格维持在2.7-2.8万元/吨。
2. 草甘膦价格维持在2.5万元/吨。
3. 公司各项产品满产满销。

盈利预测

估值分析

• 基于有机硅行业复苏及公司一体化优势，给予2018年15倍PE估值，目标市值为112.6亿元。
• 公司未来盈利稳定，产品附加值高，具备较强的抗周期能力。

风险提示

• 有机硅产品价格下跌可能影响公司盈利。
• 环保政策的不确定性可能对生产带来影响。

财务数据概览

营收与利润

财务比率

总结

新安股份在有机硅和草甘膦领域具备显著优势，通过一体化布局和联产协同效应，提升盈利能力和抗风险能力。有机硅行业进入景气周期，价格和盈利有望持续维持高位。公司2018年盈利预测良好，给予15倍PE估值，目标市值为112.6亿元。但需关注有机硅价格下跌及环保政策带来的不确定性。