农林牧渔行业白糖产业跟踪报告总结
核心内容概述
本报告分析了2019年白糖产业的供需变化、政策影响及未来价格走势，指出白糖价格已处于历史底部，未来有望反转上涨。
主要观点
国内白糖即将进入减产周期
- 甘蔗种植具有3年增产、1年减产的周期性特征，2018/19榨季为本轮增产周期的第三年，预计产量为1070万吨，较前一榨季增加40万吨。
- 2019/20榨季将进入减产周期，预计产量为1050万吨，较2018/19榨季减少20万吨。
- 甘蔗收购价持续下降，导致种植面积减少，推动白糖产量下降。
政策保护国内制糖产业，进口规模可控
- 国内白糖进口分为配额内（15%关税）和配额外（50%关税），目前配额外进口已基本无利可图。
- 自2017年起实施保障措施关税，有效抑制了进口增长，预计2019/20榨季进口量分别为290万吨和320万吨。
- 政策和行业自律措施使得进口规模增长有限，预计2020年进口量将有所回升。
国际白糖市场将出现供需缺口
- 2018/19榨季全球白糖供应过剩555.4万吨，2019/20榨季预计转为供需缺口193.4万吨。
- 国际原糖价格已企稳，进入筑底阶段，后续价格走势取决于减产预期的实现。
糖价处于周期底部，静待产业催化剂
- 国内外白糖均处于周期底部，2019/20榨季将出现供需反转。
- 历史数据显示，国内糖价上涨周期持续2-3年，涨幅至少3000元/吨，预计本轮上涨将冲击7000元/吨以上。
- 天气、油价、印度大选等因素将作为推动糖价上涨的催化剂。
关键信息
国内供需情况
- 2018/19榨季全国累计产糖989.7万吨，销糖率49.41%，较去年同期提升。
- 非储备库存消费比从25.68%降至23.86%，库存消费比持续下行。
甘蔗种植与成本
- 甘蔗出糖率11%-13%，白糖生产成本约5200-5600元/吨。
- 甘蔗种植收益下降，导致种植面积缩减，推动白糖产量下降。
国际供需情况
- 全球白糖产量从2015/16榨季起进入去库存阶段，2018/19榨季创纪录过剩555.4万吨。
- 2019/20榨季预计转为产不足需，缺口达193.4万吨。
投资建议
- 建议关注中粮糖业，其次*st南糖、粤桂股份。
- 行业评级为“强于大市”，维持原有评级。
风险提示
附图与表格说明
- 图1：国内糖料播种面积
- 图2：国内白糖价格波动周期特征
- 图3：广西甘蔗收购价下降趋势
- 图4：白糖进口数量增长
- 图5：制糖企业亏损情况
- 图6：2016年国内白糖进口结构
- 图7：2017年国内白糖进口结构
- 图8：配额内白糖进口利润
- 图9：配额外进口白糖与柳糖现货价差
- 图10：白糖主要下游需求为食品饮料
- 图11：国内白糖需求平稳增长
- 图12：3月份销糖率高于历史同期
- 图13：月度白糖销量
- 图14：政府储备糖是库存主力
- 图15：库存消费比下行
- 图16：全球供需盈余/缺口与原糖价格关系
- 图17：ICE原糖价格走势
- 图18：柳州白糖现货价
表格数据摘要
表1：2019年3月白糖累计生产情况
| 项目 |
产量（万吨） |
去年同期 |
同比增减（万吨） |
| 全国合计 |
989.70 |
953.54 |
+36.16 |
| 蔗糖小计 |
858.16 |
838.57 |
+19.59 |
| 广西 |
596.00 |
585.00 |
+11 |
| 云南 |
160.55 |
152.71 |
+7.84 |
| 广东 |
80.48 |
81.83 |
-1.35 |
表2：甘蔗种植成本估算
| 亩产（吨/亩） |
机耕费（元/亩） |
蔗种（元/亩） |
农资农膜（元/亩） |
砍工（元/吨） |
总成本（元/亩） |
单位成本（元/吨） |
| 3 |
67 |
167 |
600 |
450 |
1284 |
428 |
| 4 |
67 |
167 |
600 |
600 |
1434 |
359 |
| 5 |
67 |
167 |
600 |
750 |
1584 |
317 |
| 6 |
67 |
167 |
600 |
900 |
1734 |
289 |
| 7 |
67 |
167 |
600 |
1050 |
1884 |
269 |
| 8 |
67 |
167 |
600 |
1200 |
2034 |
254 |
表3：甘蔗种植收益（元/亩）
| 收购价（元/吨） |
亩产（吨/亩） |
收益（元/亩） |
| 500 |
3 |
216 |
| 490 |
3 |
186 |
| 450 |
3 |
66 |
| 400 |
3 |
-84 |
表4：国际白糖生产形势
| 项目 |
14/15 |
15/16 |
16/17 |
17/18 |
18/19E |
19/20E |
| 全球合计产量 |
17,989.6 |
17,340.8 |
17,987.7 |
19,313.3 |
18,859.9 |
18,280.1 |
| 巴西中南部产量 |
3,321.2 |
3,218.9 |
3,672.6 |
3,713.5 |
2,734.8 |
2,882.9 |
| 印度产量 |
3,070.9 |
2,729.5 |
2,183.8 |
3,500.0 |
3,513.0 |
3,097.8 |
| 泰国产量 |
1,174.0 |
1,027.5 |
1,057.9 |
1,530.3 |
1,432.6 |
1,357.3 |
| 欧盟产量 |
1,819.2 |
1,864.5 |
1,864.2 |
1,841.0 |
1,823.2 |
1,559.2 |
表5：国内白糖供需平衡表
| 项目 |
2012/13 |
2013/14 |
2014/15 |
2015/16 |
2016/17 |
2017/18 |
2018/19E |
2019/20E |
| 期初库存 |
507 |
815 |
1,100 |
1,202 |
1,182 |
1,079 |
1,063 |
1,079 |
| 工业产量 |
1,307 |
1,332 |
1,056 |
870 |
929 |
1,030 |
1,070 |
1,050 |
| 进口 |
366 |
402 |
481 |
375 |
243 |
259 |
290 |
320 |
| 走私 |
40 |
30 |
100 |
220 |
200 |
190 |
150 |
110 |
| 出口 |
4.63 |
4.73 |
4.73 |
4.73 |
4.73 |
4.73 |
4.73 |
4.73 |
| 消费 |
1,400 |
1,475 |
1,530 |
1,480 |
1,470 |
1,490 |
1,490 |
1,500 |
| 抛储 |
16 |
0 |
0 |
0 |
115 |
20 |
60 |
0 |
| 收储 |
180 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 期末库存 |
815 |
1,100 |
1,202 |
1,182 |
1,079 |
1,063 |
1,079 |
1,054 |
| 储备库存 |
651 |
691 |
731 |
771 |
696 |
716 |
696 |
696 |
| 库存消费比 |
58.24% |
74.56% |
78.56% |
79.87% |
73.41% |
71.37% |
72.39% |
70.26% |
| 非储备库存消费比 |
11.74% |
27.71% |
30.78% |
27.77% |
26.06% |
23.31% |
25.68% |
23.86% |
结论
白糖产业正经历从增产到减产的周期性转变，国内外供需格局均有望在2019/20榨季出现反转。国内糖价底部已现，国际糖价也已筑底，未来糖价上涨的可能性显著提升。建议投资者关注具备良好盈利前景的糖企，如中粮糖业、*st南糖和粤桂股份。
