20190409-天风证券-白糖产业跟踪：糖价处于历史底部，未来反转可期_11页_1mb

农林牧渔行业白糖产业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2019年白糖产业的供需变化、政策影响及未来价格走势，指出糖价已处于历史底部，未来有望反转上涨。

主要观点

• 国内白糖生产周期：国内白糖产量呈现3年增产、1年减产的周期性特征。2018/19榨季为增产末期，预计产量为1070万吨，较上一榨季增加40万吨；2019/20榨季将进入减产周期，预计产量为1050万吨，较上一榨季减少20万吨。
• 糖价处于底部：由于连续增产和政策保护，国内糖价已处于周期底部，预计2019/20榨季将出现供需反转，推动糖价上涨，有望突破7000元/吨。
• 政策保护与进口管控：国内制糖企业因成本高、国际竞争力弱，政府通过进口自动许可制度和保障措施关税有效控制进口规模，预计2018/19和2019/20榨季进口量分别为290万吨和320万吨。
• 国际白糖供需变化：2018/19榨季全球白糖供应过剩555.4万吨，2019/20榨季预计出现193.4万吨的产量缺口，国际原糖价格已企稳。
• 需求与库存情况：国内白糖需求平稳增长，预计2018/19和2019/20榨季需求维持在1500万吨左右。库存消费比从25.68%降至23.86%，主要为政府储备库存，非储备库存消费比下降明显。
• 价格反转催化剂：天气、油价、印度大选等外部因素将影响国际白糖产量，成为价格反转的催化剂，与国内减产周期形成共振。

关键信息

国内白糖生产情况

• 2018/19榨季：全国累计产糖989.7万吨，较上一榨季增加36.16万吨。
• 主要产区：广西、云南等主产区产量增加，推动整体增产。
• 甘蔗种植成本：按8吨甘蔗榨1吨白糖估算，国内白糖生产成本在5200-5600元/吨。
• 甘蔗收购价下降：广西最低收购价下调至490元/吨，其他产区收购价也出现明显下降。
• 糖企亏损：2018年下半年起，制糖企业亏损扩大，影响甘蔗种植面积和未来产量。

国际白糖供需情况

• 全球供需变化：2018/19榨季全球白糖供应过剩555.4万吨，2019/20榨季预计出现193.4万吨的产量缺口。
• 国际原糖价格：国际原糖价格已企稳，进入筑底阶段，后续走势取决于减产预期的实现。
• 主要出口国：巴西、泰国、印度、欧盟为全球主要白糖生产与消费地区，其中巴西和印度的产量变化对全球供需影响较大。

需求与库存

• 国内需求：90%用于食品饮料加工业，需求增长相对平稳，复合增长率约2.4%。
• 库存情况：2018/19榨季国内白糖结转库存预计增加至1079万吨，其中政府储备库存占比约717万吨。
• 库存消费比：非储备库存消费比从25.68%降至23.86%，显示库存去化趋势。

投资建议

• 关注企业：建议投资者关注中粮糖业、*st南糖、粤桂股份等糖企。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，投资周期预计持续2-3年，涨幅可能达到3000元/吨以上。

风险提示

• 自然灾害风险：影响甘蔗产量和糖价。
• 政策风险：进口关税政策变化可能影响进口量和糖价。
• 价格不达预期风险：市场波动可能导致糖价上涨不及预期。

图表与数据

• 图1：国内糖料播种面积，显示种植面积周期性变化。
• 图2：国内白糖价格波动周期特征，显示糖价周期性变化。
• 图3：广西甘蔗收购价下降趋势，反映行业盈利能力下降。
• 图4：白糖进口数量增长趋势，显示政策管控效果。
• 图5：制糖业亏损情况，显示行业经营压力。
• 图6：2016年白糖进口结构，显示进口来源变化。
• 图7：2017年白糖进口结构，显示保障措施关税实施后的变化。
• 图8：配额内白糖进口利润，显示进口成本变化。
• 图9：配额外进口白糖与柳糖现货价差，反映进口对国内价格的影响。
• 图10：食品饮料为白糖主要下游需求。
• 图11：国内白糖需求平稳增长。
• 图12：3月份销糖率高于历史同期。
• 图13：月度白糖销量趋势。
• 图14：政府储备糖为库存主力。
• 图15：库存消费比下行趋势。
• 图16：全球供需盈余与ICE原糖价格走势。
• 图17：ICE11号原糖主力合约收盘价趋势。
• 图18：柳州白糖现货价趋势。

表格数据

• 表1：2019年3月白糖累计生产情况，显示各产区产量变化。
• 表2：甘蔗种植成本估算，反映不同产量下的成本差异。
• 表3：甘蔗种植收益，显示不同收购价下的收益情况。
• 表4：国际白糖生产形势，显示全球及主要产区的产量与消费情况。
• 表5：国内白糖供需平衡表，显示各榨季供需变化。

总结

综上所述，白糖产业正处于周期底部，国内外供需变化将推动价格反转。政策保护和进口管控有效控制了进口规模，国内糖企盈利能力有望改善。投资者可关注相关企业，把握未来价格上涨机会。