20220905-东吴证券-固收点评_下调外汇存款准备金率的信号意义更强_5页_496kb

报告摘要

固收点评20220905 总结

核心内容

中国人民银行于2022年9月15日宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的8%降至6%。此举旨在提升金融机构外汇资金运用能力，缓解人民币贬值压力，并通过释放外汇流动性来影响市场供需，从而在一定程度上减缓人民币贬值趋势。

主要观点

汇率调节的信号意义：下调外汇存款准备金率不仅具有实际的流动性释放作用，更传递了央行对人民币汇率的政策信号。此举有助于增强人民币汇率的弹性，加强市场预期管理，发挥汇率的自动稳定器功能。
人民币贬值趋势的分析：人民币贬值压力始于年初，主要源于中美货币政策周期错位带来的强美元压力。8月15日的降息加剧了这一趋势，但人民币不具备长期大幅贬值的基础。短期内适度贬值有利于出口增长，而出口的韧性可能在中期对人民币形成支撑。
货币政策的独立性与宽松空间：在当前全球经济疲软和中国基本面逐步修复的背景下，货币政策将维持独立性，汇率、物价和资金利率的重要性有所淡化。央行对货币市场利率与政策利率的“脱钩”现象表现出更高的容忍度，货币政策“易松难紧”的特征决定了债券收益率“易下难上”的趋势。
债市面临的挑战：8月15日降息后，债市面临止盈压力，主要来自市场对后续降息降准预期不足，以及当前收益率已处于历史低位的担忧。但分析师认为，不应拘泥于具体点位，需关注长期趋势。

关键信息

政策调整：下调外汇存款准备金率2个百分点，释放外汇流动性。
人民币贬值背景：自8月15日降息后，美元兑人民币中间价从6.741上升至6.8998，贬值幅度明显。
中美利差倒挂：中美货币政策错位加剧，利差倒挂幅度扩大，成为人民币贬值的重要因素。
出口韧性：中国出口保持较强韧性，可能对人民币形成中期支撑。
风险提示：
- 全球“再通胀”超预期；
- Omicron变异株对经济活动影响超预期；
- 地缘政治风险超预期。

结论

此次下调外汇存款准备金率是央行应对人民币贬值压力的重要举措，具有明显的政策信号意义。虽然短期内可减缓贬值趋势，但无法扭转其方向。人民币贬值压力源于中美货币政策错位，但中国基本面的缓慢修复和出口的韧性为人民币提供了支撑。在当前环境下，货币政策仍以宽松为主，债券市场仍有下行空间，但需警惕全球通胀、疫情变异及地缘政治等多重风险。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。