20181024-华泰证券-金发科技-600143.SH-拟收购PDH等业务_完善产业链布局_4页_890kb

金发科技（600143）研究报告总结

核心内容

金发科技（600143）于2018年10月23日发布公告，拟通过现金收购宁波银商投资100%股权及宁波万华石化投资100%股权，从而间接持有宁波海越49%股权。交易对价分别为1.00亿元和0.76亿元。本次收购旨在完善公司产业链布局，增强产业协同性，并通过获取上游丙烯等原材料资源提升盈利能力。

主要观点

• 收购背景：公司拟通过收购宁波银商及万华投资，进一步拓展其在化工原材料领域的布局，提升整体业务协同效应。
• 标的公司情况：宁波银商及万华投资主要从事实业投资与化工原料批发零售业务，宁波海越具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮年产能，2018年H1实现营收35.8亿元，净利润1.90亿元，业绩表现良好。
• PDH盈利情况：由于乙烯裂解原料轻质化趋势及油价强势，PDH业务盈利空间广阔，当前丙烯-丙烷价差扩大，利好PDH利润。
• 异辛烷需求增长：随着国家推广乙醇汽油，异辛烷作为替代MTBE的燃料添加剂，需求有望持续上升。
• 公司基本面：金发科技是国内改性塑料行业龙头，2018-2020年EPS预计分别为0.31/0.39/0.48元，维持“买入”评级。
• 估值分析：结合可比公司2018年平均18倍PE，给予金发科技2018年17-20倍PE，对应目标价5.27-6.20元。

关键信息

股票信息

• 当前价格：4.44元
• 合理价格区间：5.27~6.20元
• 52周内股价区间：3.60-6.71元
• 总市值：120.63亿元
• 总股本：27.17亿股
• 流通A股：25.60亿股

收购详情

• 收购标的：宁波银商投资（100%股权）、宁波万华石化投资（100%股权）
• 交易对价：1.00亿元、0.76亿元
• 收购后股权结构：全资控股宁波银商及万华投资，间接持有宁波海越49%股权

产业协同与战略布局

• 收购将增强公司在丙烯等原材料领域的控制力，提升产业链整合能力。
• 宁波海越作为PDH产能领先企业，将为金发科技提供稳定的上游资源支持。

产品与市场前景

• PDH业务受益于原料轻质化和油价上涨，盈利情况良好。
• 异辛烷作为乙醇汽油添加剂，需求增长趋势明确，替代MTBE将推动其市场扩张。

经营预测

财务比率分析

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 下游需求下滑
• 原料价格大幅波动

结论

金发科技作为国内改性塑料行业龙头，通过本次收购进一步完善产业链布局，增强产业协同性和业绩稳定性。PDH及异辛烷业务受益于政策推动与市场趋势，盈利能力有望持续提升。公司未来三年EPS预计稳步增长，估值处于合理区间，维持“买入”评级。