20160307-弘则弥道-信用周期扩张使得经济二季度反弹_商品多头的宏观逻辑仍然在持续_17页_2mb

信用周期扩张与经济反弹的宏观逻辑分析

核心内容

当前大宗商品市场处于显著的多头情绪中，价格变化主要由宏观逻辑驱动，而非单纯的基本面因素。信用周期的扩张被认为是推动经济在二季度反弹的关键因素。

主要观点

• 信用周期扩张推动经济反弹：银行资产负债表扩张带动信贷投放加速，期限利差扩张表明投资端对长端资金的需求上升，供需配合促使信用周期继续扩张。
• 补库存周期的启动：信用扩张对实体经济有重要正面影响，尤其在流动性紧缩和悲观预期后，工业品中间环节库存被压缩至极低水平，一旦补库存周期启动，对价格的支撑作用可能超出预期。
• 企业经营预期回暖：PMI分项显示企业经营活动预期显著回升，银行贷款投放和信用扩张是主要驱动力。中小企业的生产经营直接受益于流动性改善，而大企业也因对手方信用风险下降而增加经济活动。
• 房地产市场走势分析：当前房地产市场可能类似2013年，经历阶段性低迷后销售放量，4-5月是关键观察窗口。三四线城市销售量变化对拐点更为敏感。
• 地产投资与土地市场回暖：在销售回暖带动下，地产投资从一季度开始转暖是大概率事件。主要城市新房去库存周期改善，土地市场溢价率出现环比上升。
• 海外市场风险偏好回升：美国经济短周期改善，全球股市处于反弹窗口。套息交易货币对如澳元/日元呈现触底迹象，新兴市场股市也同步反弹。
• 美国总统选举影响：选举处于党内提名初选阶段，希拉里和特朗普在党内支持率最高。希拉里更受华尔街支持，其当选可能对全球股市有利。
• 选举与美联储政策：历史数据显示，美联储在选举前2个月内加息或降息的频率与预期相符，因此不支持“选举前美联储不倾向调整利率”的说法。
• 民主党执政对股市的利好：历史经验表明，民主党执政期间美国股市和中国A股表现更优，尤其是在2008-2016年期间。

关键信息

• 信用周期扩张：银行信贷投放意愿增强，期限利差扩张表明投资端对长端资金需求上升，推动经济反弹。
• 补库存周期：工业品库存被压缩至极低水平，信用扩张将带来补库存周期，对商品价格形成支撑。
• 房地产市场：销售在年初放量，4-5月为关键转折点，三四线城市对市场拐点更敏感。
• 地产投资与土地市场：销售回暖带动地产投资回升，土地市场溢价率出现改善。
• 全球股市反弹：美国经济改善带动全球股市反弹，套息交易货币对触底，新兴市场同步回暖。
• 美国总统选举：希拉里和特朗普为主要候选人，华尔街更倾向支持希拉里，其当选概率较高。
• 美联储政策：选举前2个月内加息或降息频率与历史数据吻合，不支持“选举前不调整利率”的说法。
• 民主党执政对股市利好：历史数据显示民主党执政期间，美国股市和中国A股多呈现上升趋势。

附：美国总统选举相关数据

• 党内提名情况：希拉里在民主党提名中胜出，特朗普在共和党提名中领先。
• 民调结果：希拉里在总统大选中领先特朗普，但特朗普在多个州的初选中表现强劲。
• 赔率信息：希拉里赔率较低，显示其获胜可能性更大。
• 候选人立场对比：希拉里和特朗普在环保、税费、移民、堕胎权、外交政策、企业管制、同性恋、贸易、宗教等议题上存在明显分歧。
• 历史数据：高盛支持的候选人多未当选，但其对市场趋势的判断较为准确。民主党执政对股市更有利。

附：近期研究报告

• 2016年2月29日：分析一线房价暴涨后的实体传导。
• 2016年2月22日：探讨中国外储流失及潜在风险。
• 2016年2月15日：分析海外市场反映信用风险，而非利率风险。
• 2016年2月1日：回顾英镑和泰铢汇率危机。
• 2016年1月25日：人民币汇率的几点思考。
• 2016年1月18日：中国经济趋势偏弱但远期信号改善。
• 2016年1月11日：分析政府能承受的地产去库存速度。
• 2016年1月4日：解读12月制造业PMI反弹。
• 2015年12月28日：分析美元指数影响因素的结构变化。
• 2015年12月21日：探讨中国实体经济恶性循环及人民币贬值压力。

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