20130602-宏源证券-长端收益率上行压力加大_14页_898kb

利率债周报第13期总结

核心内容概述

本期报告聚焦于2013年5月经济数据与利率债市场走势，重点分析了PMI数据、通胀情况、流动性变化及债市收益率变动。报告指出，5月PMI数据超预期，显示二季度经济回暖动力增强；同时，通胀压力较小，蔬菜价格大幅下跌，猪肉价格虽有回暖但受淡季影响涨幅有限；流动性方面，资金面压力有所缓解，资金利率或大幅回落，导致短端收益率下行，长端收益率上行压力加大，国债收益率曲线可能陡峭化。

主要观点

1. 国内经济回暖迹象明显

• PMI数据超预期：5月制造业PMI为50.8，高于市场预期，显示经济持续改善。
• 经济回暖动力增强：投资活跃、信贷投放力度加大、外需回暖（美欧日经济复苏带动）共同推动经济复苏。
• 房地产市场温和回暖：30大中城市新建商品房成交面积同比增长3%，但火爆局面有所减弱。
• 工业回暖持续：5月日均用电量同比增长6.5%，但环比增长仅为0.12%，显示经济复苏节奏温和。

2. 通胀压力较小

• 食品价格回落：蔬菜价格连续四周大幅下跌，显示通胀压力不大。
• 猪肉价格回暖但受淡季影响：5月猪肉价格开始回暖，但6-8月为传统淡季，暴涨可能性较低。
• 生产资料价格分化：除有色金属上涨外，其他原材料价格下跌或持平，显示整体通胀压力可控。

3. 流动性逐步改善

• 央行操作：上周央行净回笼170亿元，本周将有2020亿元央票与正回购到期，流动性将明显改善。
• 资金面趋缓：财政存款上缴结束，叠加流动性宽松，资金利率回落幅度或超预期。
• 资金利率走势：上周资金利率上行，但本周有望回落，短端收益率下行概率较大。

4. 债市收益率上行

• 一级市场表现：国开债认购倍数较高，国债认购倍数较低，中标利率均低于前一日收益率。
• 二级市场表现：多数利率品种收益率上行，短端国债和长端国开债上行幅度较小。
• 收益率曲线变化：长端国债收益率上行压力较大，短端国债收益率大概率下行，收益率曲线将陡峭化。

关键信息

经济数据亮点

• 5月PMI为50.8，环比上升0.2，显示经济持续改善。
• 用电量同比增长6.5%，但环比仅增长0.12%，经济复苏节奏温和。
• 房地产成交面积同比增长3%，但基数较高，未来增长空间有限。

流动性变化

• 上周央行净回笼170亿元，本周将净投放2020亿元，资金面压力缓和。
• 财政存款上缴结束，流动性风险降低。
• 资金利率回落幅度可能超出市场预期。

债市表现

• 国开债认购倍数较高，国债认购倍数较低。
• 5-10年国债分位数远低于国开债，支撑长端国债收益率上行压力。
• 国债收益率曲线将出现陡峭化趋势。

前瞻与策略建议

• 宏观经济展望：二季度经济将逐步改善，但复苏仍属温和。
• 债市策略：长端收益率上行压力较大，短端收益率可能下行，建议关注收益率曲线陡峭化机会。
• 流动性影响：资金面趋缓将对短端收益率形成支撑，长端收益率受基本面改善影响，上行压力持续。

数据支持

• PMI数据：5月PMI 50.8，环比上升0.2。
• 用电量数据：5月日均用电量同比增长6.5%，环比增长0.12%。
• 房地产数据：30大中城市新建商品房成交面积同比增长3%。
• 资金面数据：上周净回笼170亿元，本周净投放2020亿元。
• 收益率变动：国债收益率曲线将陡峭化，长端上行压力较大，短端下行概率高。

结论

本期报告综合分析了5月经济数据、流动性变化及债市表现，认为在宏观经济回暖与流动性趋缓的双重影响下，国债收益率曲线将出现陡峭化趋势，长端收益率上行压力加大，短端收益率有望下行。建议投资者关注收益率曲线变化，合理配置资产。