20220613-天风证券-宏观点评_对通胀少一些焦虑_6页_513kb

对通胀少一些焦虑 总结

核心内容

本文主要分析了2022年5月美国CPI数据，指出虽然CPI同比上涨至8.6%，但整体通胀压力并未失控，因此对通胀不必过度焦虑。

主要观点

• CPI数据表现：5月美国CPI同比上涨8.6%，比4月略有反弹，但并未突破历史高点。市场对此表现出焦虑，担忧后续通胀压力上升及联储可能超预期加息。
• CPI结构分析：
  • 非核心CPI（能源和食品）上涨明显，主要受供给端因素影响，且问题主要来自国外。
  • 核心服务CPI上涨主要由夏季出行高峰和旅行限制取消推动，但需求恢复存在上限，增速可能放缓。
  • 核心商品CPI虽然出现反弹，但整体仍处于回落趋势，其中汽车价格的上涨是主要的意外因素。
• 汽车价格上涨：5月二手车和新车价格环比分别上涨1.8%和1.0%，合计对CPI上涨贡献达11.1%。汽车价格上涨主要由长三角疫情导致的供应链中断造成，随着复工复产推进，这种影响将是暂时的。
• 联储加息关注点：联储更关注的是“长期通胀预期脱锚”风险，而非当前的通胀水平。若无通胀失控迹象，加息幅度将取决于经济和市场对政策的承受能力。

关键信息

• CPI结构占比：
  • 非核心（能源、食品）对CPI上涨贡献达32.1% + 15.8% = 47.9%
  • 住宿、机票等核心服务对CPI上涨贡献达20% + 8.3% = 28.3%
  • 汽车价格对CPI上涨贡献达11.1%
  • 四个预料之中的涨价项（机票、住宿、能源、食品）合计贡献了76.2%的CPI上涨。
• 核心商品CPI：
  • 5月核心商品CPI环比上涨0.7%，超出市场预期。
  • 除汽车外，其他核心商品价格大体走平或回落。
  • 去除能源、食品、住宿和汽车后，5月CPI环比仅上涨0.5%，表明核心通胀仍是强弩之末。
• 市场反应：
  • 数据公布后，股债双杀，市场对通胀压力和联储加息预期上升。
  • 但作者认为，当前的通胀读数升高不等于未来加息将更鹰，需关注通胀是否失控。
• 风险提示：
  • 美国通胀超预期
  • 美联储紧缩超预期
  • 美国财政刺激超预期

结论

5月美国CPI上涨主要由能源、食品、住宿和机票等传统涨价项推动，而汽车价格的意外上涨是短期供应链问题所致。核心通胀仍处于回落趋势，联储更关注通胀预期脱锚风险，而非当前的通胀水平。因此，对5月通胀数据不必过度焦虑，未来加息节奏将取决于通胀是否失控及经济承受能力。

图表说明

• 图1：5月以来各期限美债收益率走势，显示市场对通胀的担忧。
• 图2：核心商品价格季调环比走势，显示核心商品CPI出现反弹。
• 图3：Manheim二手车指数近期小幅走高，反映汽车价格受供应链影响。
• 图4：去掉二手车、房租后的核心CPI环比走势，显示核心通胀回落。

分析师声明

• 宋雪涛：天风证券分析师，执业证书编号S1110517090003
• 向静姝：天风证券分析师，执业证书编号S1110520070002

投资评级声明

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