20210606-天风证券-水泥制造行业研究周报_需求淡季已至_价格季节性回落趋势明显_19页_1mb

水泥制造行业分析总结

核心内容

水泥行业在2021年经历了一轮需求淡季，价格出现季节性回落。1-4月水泥产量同比增长30.1%（较2020年）和12.3%（较2019年），但5月因钢材价格过高导致施工放缓，水泥需求提前进入淡季。供给端方面，错峰生产政策严格执行，企业协同停产效果更佳，供给表现优于去年。上半年煤炭价格高涨，对水泥企业盈利造成压力，全年盈利景气度取决于Q3需求释放和煤价涨幅放缓。

目前水泥企业估值较低，主要由于市场对全年价格信心不足及对需求见顶后业绩下滑的担忧。但2021年供需两端可能超预期，随着碳排放政策逐步落地，行业格局有望进一步改善，价格修复预期增强。此外，骨料市场作为水泥企业的新蓝海，因其行业集中度低、资源属性强、毛利率高，或将成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业已布局骨料业务。

主要观点

• 需求方面：2021年全国水泥产量预计增长3%/1%/-2.3%（乐观/中性/悲观情境），水泥企业预期若需求端降幅在3%以内，可视为持平状态。
• 供给方面：2021年拟点火熟料产能与2020年基本持平，但广西、云南局部地区供给压力加大。
• 行业效益：行业产能集中有助于提升价格协同，未来在碳中和及碳达峰政策下，供给端高能耗小企业加快出清，大企业市占率提升，区域协同性增强，价格控制力提高。
• 水泥价格：全国水泥价格大幅回落，南方价格持续走弱，北方价格以稳为主，部分区域因限电或错峰生产价格有所支撑。

关键信息

价格变化

• 上周全国重点城市水泥均价为465元/吨，周环比下降5.8元/吨，年同比高21.5元/吨。
• 价格上涨区域为天津，幅度10-20元/吨；价格下跌区域为华东、中南和西北部分地区，幅度10-30元/吨。

出货率变化

• 上周全国水泥出货率74%，周环比下降2.1pct，年同比低8pct。
• 西北地区出货率降幅较大，部分区域如辽宁、陕西等地出货率下降明显。
• 华东地区出货率因降雨和施工成本提高而下降，部分城市如江苏、上海价格下调。

库存变化

• 上周全国水泥库存59%，周环比上升3.6pct，年同比高4pct。
• 东北、西北地区库存压力上升明显，部分区域如内蒙古、山西等地库存率有所下降。

水煤价差

• 上周全国水煤价差334元/吨，周环比下降11元/吨，年同比低28元/吨。
• 动力煤市场整体高位运行，煤价上涨对水泥企业盈利造成压力。

行业趋势与投资建议

• 行业趋势：水泥行业短期景气度可借助高频数据如发货率、磨机开工率、库存、价格和水煤价差来判断。
• 投资建议：推荐【华新水泥】（华中地区2020年受疫情影响较大，2021年量价弹性较高，骨料业务布局加快）；推荐【上峰水泥】（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力）；推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益）；关注【中国建材】（2021年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 淡季价格下滑超预期
• 骨料行业竞争加剧

重点水泥公司估值表

行业动态与展望

• 水泥价格季节性回落趋势明显，南方地区价格持续走弱，北方地区价格以稳为主。
• 骨料市场作为水泥企业的新蓝海，行业集中度低，资源属性强，毛利率高，华新、海螺、中建材等企业已布局骨料业务。
• 随着碳排放政策逐步落地，行业格局或迎来进一步改善，水泥企业盈利有望逐步修复。
• 水泥行业短期景气度可通过高频数据如发货率、磨机开工率、库存、价格和水煤价差来判断，水泥出货率和磨机开工率是下游需求强弱的重要指标。

总结

水泥行业在2021年面临需求淡季和价格回落的压力，但供给端的错峰生产政策和行业集中度提升有助于维持供需平衡。骨料市场成为水泥企业新的增长点，部分龙头企业已布局。未来随着碳排放政策落地和行业格局改善，水泥行业盈利有望逐步修复。投资者应关注具备区位优势和骨料布局的龙头企业。