20220724-天风证券-水泥行业研究周报_需求环比略有改善_价格以稳为主_21页

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容概述

水泥行业近期呈现需求环比略有改善、价格以稳为主的特点。尽管上半年水泥产量同比下滑15%，但6月单月降幅收窄至12.9%。价格方面，大部分地区保持平稳，仅个别高价区有所回落。分析师预计，8月上旬随着错峰生产执行到位，库存压力缓解，水泥价格将开启恢复性上调走势。中长期来看，“双碳”与“双控”政策将推动行业供给格局优化，预计2025年标杆产能占比将超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。水泥有望纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，龙头竞争优势凸显。此外，分析师推荐成长性较优的【华新水泥】，以及龙头【海螺水泥】和混凝土减水剂领域的【苏博特】。

主要观点

1. 需求情况

水泥需求下滑幅度在10%-15%，与地产新开工关系密切。
1-6月水泥产量9.77亿吨，同比下滑15.0%，6月单月产量1.96亿吨，同比下滑12.9%。
7月水泥市场需求略有好转，京津冀、华东、华南出货率提升3-5个百分点，但东北、华中、西南、西北仍疲软。
下半年需求恢复取决于地产基本面和基建投资力度，全年水泥需求预计仍受地产拖累。

2. 价格走势

上周全国水泥均价421元/吨，环比下滑3.5元/吨，价格回落地区主要集中在华北、东北、中南，幅度为10-20元/吨。
河南、陕西、宁夏等地区价格有所推涨，幅度30-50元/吨。
分析师认为，此次价格战源于需求超预期下滑，而非供给协同破裂，Q3旺季价格可能快速提涨。

3. 供给情况

2022年全年错峰停产力度加大，各省区执行夏季停窑计划，部分企业实际停窑天数超过计划。
2022年8月大部分地区继续增加错峰天数，产能优化趋势明显。
产能置换新规提高置换比例并限制异地置换，有助于进一步优化供给结构。

4. 政策影响

2025年水泥标杆产能占比目标为30%，2500T/D以下产能将逐步退出，总产能收缩8.6%以上。
水泥行业有望纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，龙头公司竞争优势凸显。

5. 估值与投资建议

上半年水泥板块受需求下滑和煤价上涨双重压力，预计下半年有望缓解。
水泥股在股息率和估值方面仍具较高性价比。
推荐关注【华新水泥】、【海螺水泥】和【苏博特】。

关键信息汇总

需求端

水泥产量与地产新开工面积高度相关。
2022年1-6月水泥产量同比下滑15.0%，6月降幅收窄至12.9%。
7月华东出货率企稳回升，但其他地区仍偏弱。

供给端

错峰生产成为常态，部分省份如西藏全年错峰天数达180天。
产能置换新规提高置换比例，限制异地置换，有利于行业整合。

政策导向

2025年标杆产能占比目标为30%，2500T/D以下产能将退出。
水泥行业将纳入全国碳交易，小企业面临成本压力，龙头公司有望受益。

市场走势

水泥行情与价格周期正相关，短期可通过出货率、磨机开工率、库存、价格和水煤价差判断。
2021年水泥价格与指数走势不一致，主要因需求环境变化。

投资建议

首推【苏博特】，成长性较优。
推荐【海螺水泥】、【华新水泥】作为龙头。
水泥板块估值和股息率仍具吸引力。

行业数据概览

项目	数据说明
1-6月水泥产量	9.77亿吨，同比下滑15.0%
6月单月产量	1.96亿吨，同比下滑12.9%
全国水泥均价	421元/吨，环比下降3.5元/吨
水泥出货率	64%，环比上涨1pct
水泥磨机开工率	51%，周环比下降1pct
水泥库存	75%，周环比低0.4pct
水煤价差	319元/吨，周环比下降1元/吨，年同比低9元/吨