20170626-华泰证券-宏图高科-600122.SH-再论高科转型_新奇特渐入佳境_21页_2mb

宏图高科深度研究报告总结

核心内容

宏图高科（600122）作为一家传统零售企业，正在经历重要的转型阶段，重点发展“新奇特”零售业务，同时拓展艺术品拍卖与金融板块，以构建多元化的业务体系。公司目前的股价为11.1元，合理价格区间为13.27-16.57元，投资评级为“增持”。

主要观点

1. 3C零售业务转型

• 公司已进入新奇特产品导入与门店升级的关键阶段，未来三年门店改造将显著提升其盈利能力和坪效。
• 新奇特产品具有较高的毛利率（30%以上），能有效改善公司盈利能力。
• 门店改造完成后，公司3C零售业务的利润将显著增长，预计2018-2019年分别增长30%以上。

2. 新奇特产品导入与品牌合作

• 公司收购美国Brookstone，该品牌以“容易的惊喜”为核心，提供有趣且实用的创新产品。
• Brookstone产品导入后，门店的差异化供给能力与消费者体验显著增强。
• 公司计划在2017年对400余家门店进行改造，其中部分将转型为Brookstone旗舰店或机场店，进一步提升品牌影响力与盈利能力。

3. 新零售合作与战略协同

• 公司与阿里巴巴旗下的盒马鲜生达成合作，共同探索新零售模式。
• 两家公司在目标客群和“体验式”零售理念上高度契合，合作有望进一步深化。
• 阿里巴巴的入驻为公司带来了新的市场机遇与业务增长空间。

4. 艺术品拍卖业务拓展

• 公司于2016年12月以2.2亿元现金收购匡时国际，进军文物艺术品拍卖行业。
• 匡时国际在2016年秋拍和2017年春拍表现良好，预计未来三年业绩将稳步增长。
• 拍卖业务的佣金收入具有一定的延迟性与不确定性，但随着市场拓展和利润率提升，未来增长潜力较大。

5. 金融板块布局

• 公司通过参股、收购等方式持续布局金融资产，包括华泰证券、江苏银行、锦泰期货、宏图小贷和天下支付等。
• 金融资产总价值保守估计超过40亿元，公司计划打造以供应链金融和消费金融为主的金融服务平台。
• 天下支付业务在2016年交易额达600亿元，预计2017年将增长至1000-2000亿元。

6. 估值与投资建议

• 市场对公司新奇特转型前景与估值存在认知偏差，公司主业与金融股权资产进行分部估值更为合理。
• 合理股价应为13.27-16.57元，当前市值存在较大低估。
• 维持“增持”评级，建议投资者积极关注公司未来增长潜力。

关键信息

财务预测（2017-2019）

财务指标分析

• 公司2017年资产负债率54.21%，流动比率1.98，速动比率1.57，显示公司具备良好的短期偿债能力。
• 毛利率从2015年的8.49%提升至2017年的10.14%，净利率从2.25%提升至2.71%，盈利能力增强。
• EBITDA从2015年的919.64百万元增长至2017年的1,051百万元，显示公司运营效率提升。

风险提示

• 新奇特产品销售情况不达预期。
• 拍卖行业景气度下滑可能影响业绩表现。

附录摘要

• 附录一：匡时国际春季拍卖鉴赏会
  匡时国际拍卖体量在中国位居前三，2017年春拍成交额达13.33亿元，业绩承诺良好，未来有望实现稳定增长。

• 附录二：宏图Brookstone上海门店调研
  徐家汇旗舰店和浦东店均表现出良好的销售表现，尤其是新奇特产品如猫耳耳机、助眠仪和按摩椅受到消费者欢迎。

结论

宏图高科通过新奇特产品导入、艺术品拍卖业务拓展及金融板块布局，正逐步构建多元化的业务体系。公司转型方向符合行业趋势，盈利能力有望显著提升。当前估值存在偏差，合理股价区间为13.27-16.57元，建议投资者关注其未来增长潜力。