20160412-安信证券-宏图高科-600122.SH-定增收购匡时国际_进军艺术品拍卖行业_拓展消费金融场景_11页_837kb

报告摘要

宏图高科定增收购匡时国际总结

核心内容

宏图高科（600122.SH）于2016年4月8日发布公告，宣布通过定增方式收购匡时国际100%股权，总作价27亿元。同时，公司拟募集不超过15亿元的配套资金。此次收购将使公司进入艺术品拍卖行业，拓展消费金融和供应链金融场景，实现互联网金融战略的多维渗透。

主要观点

收购方案：
- 公司拟向匡时文化、董国强发行2.08亿股，每股13.01元，以收购匡时国际100%股权。
- 拟向袁亚非、刘益谦发行不超过9305.21万股，每股16.12元，募集不超过15亿元配套资金。
- 收购完成后，三胞集团（实际控制人袁亚非）持股比例由21.6%降至17.13%，袁亚非直接持股3.21%，刘益谦持股3.21%，三胞集团仍为控股股东。
匡时国际概况：
- 北京匡时国际拍卖有限公司成立于2005年，主营中国古代、近现代书画、瓷玉杂项、现当代油画、雕塑等艺术品拍卖业务。
- 2014年、2015年营收分别为2.10亿元、2.41亿元，净利润分别为6267.38万元、1.22亿元。
- 未来三年（2016-2018）业绩承诺为扣除非归母净利分别不低于1.5亿元、2亿元、2.6亿元。
行业现状：
- 2015年我国文物艺术品拍卖成交额为280亿元，2014年为315.47亿元，其中中国书画占比65%。
- 行业呈现集中化趋势，前10%企业市场份额达86.32%，前5名企业市场份额为57.19%。
- 文物艺术品拍卖佣金率15.43%，占拍卖行业佣金收入的33.13%，是拍卖行业佣金收入最大的板块之一。
盈利模式：
- 拍卖行通过向买卖双方收取佣金获得收入，佣金比例根据落槌价确定。
- 收入来源包括拍卖佣金、投资收益等，2014年毛利率为9.2%，营业利润率3.0%。
战略意义：
- 通过收购匡时国际，宏图高科将拓展文化艺术品和分销信息及技术服务行业，实现类金融业务、互联网支付与文化产业的融合。
- 提升公司综合竞争力，完善金融消费场景，拓展金融服务产业链。

关键信息

财务预测

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	17,472.1	18,714.4	21,287.8	23,344.6	25,164.4
净利润（百万元）	366.8	421.7	481.7	533.3	590.2
每股收益（元）	0.32	0.37	0.42	0.46	0.51
每股净资产（元）	6.94	6.71	6.42	6.20	6.98
市盈率（倍）	60.9	53.0	46.4	41.9	37.8
市净率（倍）	2.8	2.9	3.0	3.1	2.8

投资评级

投资评级：买入-A
6个月目标价：23.36元
当前股价：19.42元
股价表现：12个月涨幅81.17%，相对收益104.83%

风险提示

定增事项存在不确定性
业绩承诺不达预期
商誉减值风险

收购后的影响

公司将进入文化艺术品和分销信息及技术服务行业，实现多元化发展战略
通过文化交易场景拓展消费金融和供应链金融，完善互联网金融布局
提升公司整体竞争力，利用文化产业政策支持拓展发展空间

财务指标分析

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入增长率	9.8%	7.1%	13.8%	9.7%	7.8%
营业利润增长率	31.9%	-1.9%	33.0%	11.9%	5.5%
净利润增长率	32.3%	15.0%	14.2%	10.7%	10.7%
毛利率	9.2%	8.5%	8.4%	8.7%	8.7%
营业利润率	3.0%	2.8%	3.2%	3.3%	3.2%
净利润率	2.1%	2.3%	2.3%	2.3%	2.3%
资产负债率	53.4%	54.2%	65.0%	61.4%	62.9%
ROE	4.6%	5.5%	6.5%	7.5%	7.4%
ROIC	14.4%	17.2%	18.1%	15.9%	14.3%

机构与个人金融需求

机构金融需求

融资需求：拍卖公司需要商业银行提供授信安排，以满足资金流转周期的需要。
结算需求：拍卖企业需要安全、快捷、便利的结算体系，降低结算成本。
跨境金融服务需求：艺术品藏家遍布全球，拍卖公司需国际清算网络和境内外支付结算体系。

个人金融需求

结算需求：个人客户倾向于使用电子化渠道进行远程结算，要求商业银行提供多样化的支付服务。
个人信贷：包括短期保证金支付和中长期信贷需求，如以拍品出质获取现金。
投资与增值服务：个人投资者对艺术品投资工具及鉴赏培训、市场分析、保管服务等增值服务有需求。

总结

宏图高科通过定增收购匡时国际，进军艺术品拍卖行业，拓展消费金融和供应链金融场景，进一步完善其互联网金融战略。匡时国际作为A股唯一艺术品拍卖公司，具有稀缺性，其业务模式和财务表现显示出良好的市场地位和盈利潜力。此次收购将有助于公司实现多元化发展，增强其在文化产业与金融领域的综合竞争力。然而，收购也伴随着一定的风险，包括定增不确定性、业绩承诺不达预期及商誉减值等。从财务预测来看，公司未来三年盈利有望稳步增长，但需关注其财务结构和市场变化带来的挑战。

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