20160701-国金证券-宏图高科-600122.SH-并购匡时国际_进军稀缺_高成长的文化艺术品拍卖领域_22页_1mb

宏图高科 (600122.SH) 投资分析总结

公司概况

宏图高科是一家三胞集团旗下的综合类大型上市公司，业务涵盖3C连锁销售、工业制造、房地产、金融投资等多个领域。公司于1997年成立，1998年在上海证券交易所上市。其控股股东三胞集团布局金融、健康、消费三大产业，旗下拥有多个上市公司及重点企业，总资产和年销售总额均突破1000亿元。

投资逻辑

1. 新奇特产品引领业态创新，O2O提升场景化能力

• 传统3C品类因电商冲击面临销量下滑，而新奇特产品（如可穿戴设备、无人机等）销售增速超过100%。
• 公司通过收购万威国际，获得新奇特产品的研发、制造和销售能力，实现产业链纵向一体化。
• 公司计划新增100家新奇特产品为主的转型店，利用O2O和大数据分析优化消费场景，拓展消费金融。

2. 收购匡时国际，进军拍卖行业

• 公司以27亿元收购匡时国际，成为A股首家上市拍卖行，承诺2016-2018年净利润不低于1.5亿、2亿、2.6亿元。
• 匡时国际是国内第三大艺术品拍卖行，深耕书画领域，具有较强的市场竞争力和文化营销能力。
• 公司拟募集15亿元配套资金用于匡时国际增设分子公司、电商平台建设等，提升市场地位和业绩增长。

3. 艺术品拍卖行业前景广阔

• 艺术品拍卖市场年成交额约300亿元，尽管短期波动，但长期趋势向好。
• 行业呈现“二八特征”，强者恒强，前三大拍卖行占据市场主导地位。
• 公司通过渠道下沉、电商创新和艺术品金融，有望实现跨越式增长。

4. 依托国采支付牌照，拓展消费金融

• 公司拥有国采支付牌照，可为3C零售和拍卖客户提供便捷的支付服务。
• 通过整合集团资源，公司有望在供应链、消费金融和艺术品金融领域实现更大发展。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：17.9元
• 核心投资价值：
  1. 布局受益消费升级、高成长性的新奇特产业链，创新3C专卖业态实现高效扩张。
  2. 收购匡时国际进军拍卖行业，具备稀缺性、高成长性，未来在电商、金融及其他文化产业延伸上具有潜力。
  3. 依托国采支付牌照和3C零售、拍卖客户资源，未来在消费金融和艺术品金融领域发展潜力大。
  4. 大股东三胞集团资源丰富，集团内部资源整合有望提升公司竞争力。

风险提示

1. 后续并购/定增完成存在不确定性或推进进度低于预期。
2. 艺术品拍卖领域再遇冷，匡时国际业绩不及预期。
3. 消费大幅下行，3C零售业务低迷。

盈利预测

根据核心假设，公司2016-2018年收入增速分别为13.2%、14.1%、12.0%，净利润增速分别为23.3%、26.2%、17.6%。预计16-18年EPS分别为0.45、0.57、0.67元，当前市值对应PE分别为38X、30X、26X。

关键财务指标

估值与市场比较

• 公司估值较匡时国际2015年市净率7.4X、市盈率22.1X，对比保利文化、苏富比等公司，认为收购价格合理。
• 公司长期竞争力评级高于行业均值，具备较强的综合竞争力。

行业分析

• 艺术品拍卖市场短期波动不改长期增长趋势，国内拍卖行市场集中度高，前三大拍卖行占据主导地位。
• 匡时国际深耕书画领域，2016年春拍成交金额达25.58亿元，同比增长150%，显示出强劲的市场竞争力。
• 电商和消费金融有望成为未来行业发展的重要动力，中低端市场潜力巨大。

附录：公司未来战略方向

• 新奇特产品：打造一体化产业链，提升门店体验，拓展消费金融。
• 艺术品拍卖：通过渠道下沉和电商创新，提升市场占有率和盈利能力。
• 消费金融：依托国采支付和3C零售客户资源，拓展供应链和艺术品金融服务。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构图
• 图表3：三胞集团产业布局
• 图表4：营业收入保持稳定增长
• 图表5：净利润增速处于较好水平
• 图表6：公司业务结构
• 图表7：公司毛利结构
• 图表8：投资收益持续增长
• 图表9：公司持有金融资产市值预测超过40亿元
• 图表10：线下传统3C品类销量下滑
• 图表11：B2C市场3C数码家电保持高增长
• 图表12：智能可穿戴市场规模高速增长
• 图表13：公司门店差异化定位
• 图表14：公司未来开店计划
• 图表15：Brookstone门店
• 图表16：新奇特产品吸引人流
• 图表17：万威国际创意产品
• 图表18：万威国际创意产品
• 图表19：匡时国际估值情况对比
• 图表20：艺术品拍卖成交额出现下滑
• 图表21：流拍率持续上升
• 图表22：2015年春/秋拍成交数量及专场数量下降
• 图表23：2014年拍品成交件数构成
• 图表24：2014年拍品成交额构成
• 图表25：近五年艺术品拍卖市场结构变化
• 图表26：拍卖行业务流程图
• 图表27：主要拍卖行未付款率居高不下
• 图表28：其他应收款占总资产比重较高
• 图表29：世界文物艺术品拍卖行业市场竞争格局
• 图表30：2014年行业竞争格局
• 图表31：网上拍卖日趋火热
• 图表32：全球70%艺术品成交价在4000美元以下
• 图表33：匡时国际经营情况
• 图表34：书画是营收主要构成
• 图表35：2015年主要城市艺术品拍卖市场份额
• 图表36：匡时国际经营模式
• 图表37：匡时国际经营情况
• 图表38：书画是营收主要构成
• 图表39：2015年主要城市艺术品拍卖市场份额

市场数据

• 市场价格：13.45元
• 已上市流通A股：1,146.47百万股
• 总市值：15,467.14百万元
• 年内股价最高最低：19.67/8.47元
• 沪深300指数：3151.39
• 上证指数：2931.59

风险与机遇

• 机遇：
  • 新奇特产品增长潜力大。
  • 艺术品拍卖市场长期增长趋势明显。
  • 艺术品金融和电商模式创新带来新的利润增长点。
• 风险：
  • 并购与定增进展不及预期。
  • 艺术品市场遇冷，匡时国际业绩未达预期。
  • 消费市场低迷影响3C零售业务。

总结

宏图高科凭借其在3C零售、金融投资和艺术品拍卖领域的布局，展现出较强的综合竞争力。公司通过收购匡时国际，进军高成长性的艺术品拍卖市场，结合新奇特产品策略和O2O模式，有望实现业绩的持续增长。未来在供应链、消费金融和艺术品金融等领域具备较大发展潜力，目前估值合理，安全边际充足，投资建议为增持，目标价17.9元。