20160706-长城证券-宏图高科-600122.SH-深度报告_揭开_艺术+金融_新篇章_再造_宏图_伟业_28页_2mb

报告摘要

宏图高科（600122）深度报告总结

核心内容概览

宏图高科是一家以3C连锁零售为主营业务的公司，成立于1998年，注册资本11.46亿元人民币，是江苏省电子信息产业首家上市公司。公司通过一系列并购和业务转型，正逐步构建“文化场景+商业场景”双轮驱动的“大金融生态圈”布局。2016年，公司拟收购匡时国际100%股权，并募集配套资金，标志着其首次进入艺术品投资领域，成为A股拍卖第一股。

主要观点

1. 收购匡时国际，拓展艺术与金融融合

宏图高科计划以13.01元/股的价格向匡时文化和董国强发行2.08亿股，收购匡时国际100%股权，交易对价为27亿元。
同时，公司拟募集不超过15亿元配套资金，以16.12元/股向袁亚非和刘益谦发行不超过9305万股。
收购完成后，宏图高科将成为A股首家涉足拍卖行业的上市公司，其股权绑定和业绩承诺（2016-2018年扣非后净利润分别不低于1.5亿、2亿、2.6亿）增强了市场信心。

2. 匡时国际业绩强劲，拍卖市场潜力大

匡时国际2016年十周年春拍成交额达25.58亿元，超过嘉德（21.9亿元），仅次于保利（28.5亿元），成为行业第二大拍卖公司。
按12-14%的净利率估算，匡时国际2016年净利润或超2亿元，远超业绩承诺。
匡时国际专注中国艺术品，尤其是书画类，2015年书画拍卖佣金收入达1.83亿元，占总营收的80%以上。

3. 宏图高科积极转型，打造“实体+”战略

公司通过收购Brookstone和万威国际，推动线下3C零售业务转型，引入新奇特产品，增强门店互动体验。
宏图三胞已实现从单纯销售向“商品销售+场景体验+服务提供”一体化转型，构建了“五位一体”的转型策略，涵盖产品、门店、服务、供应链和全渠道。
通过“实体+”战略，宏图高科希望打造符合中国市场的特色零售网络，提升客户粘性和品牌影响力。

4. 金融布局完善，构建大金融生态圈

宏图高科已获得第三方支付（国采支付）、小额贷款、信贷等金融牌照。
未来通过收购匡时国际，将进一步拓展艺术与金融的融合，增加消费金融场景，丰富金融服务生态圈。
公司计划围绕金融，以3C销售和文化产业为平台，打造“大消费、大金融”战略。

5. 投资建议

首次给予“强烈推荐”的投资评级，预测2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.56元、0.65元，对应PE分别为30.5X、23.7X、20.6X。
当前股价接近收购匡时国际的每股价格（13.01元），低于募集配套资金的每股价格（16.12元），安全边际充分。

关键信息

股权结构

三胞集团是宏图高科的控股股东，持股21.6%。
收购完成后，三胞集团持股将降至17.13%，但仍为实际控制人。

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2015A	187.14	4.22	0.37	36.33
2016E	206.98	5.02	0.44	30.53
2017E	227.06	6.46	0.56	23.71
2018E	248.17	7.45	0.65	20.6X

市场数据

项目	数值
当前股价	13.32
总市值（亿元）	153.18
流通市值（亿元）	152.71
总股本（万股）	114,997
流通股本（万股）	114,647
12个月最高/最低	20.29/8.10

财务指标

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入增长	9.8%	7.1%	10.6%	9.7%	9.3%
毛利率	9.2%	8.5%	10.0%	10.4%	10.5%
销售净利率	2.1%	2.3%	2.4%	2.8%	3.0%
ROE	5.6%	4.9%	6.6%	9.2%	9.8%
ROIC	2.8%	0.9%	8.1%	10.3%	10.7%

风险提示

并购进度不达预期
公司转型进度不达预期
拍卖行业回暖趋势不达预期

总结

宏图高科通过收购匡时国际，首次涉足艺术品拍卖行业，标志着其从传统3C零售向“文化场景+商业场景”双轮驱动的“大金融生态圈”转型。匡时国际作为国内前三大拍卖公司之一，业绩承诺较高，且在2016年春拍中创下历史新高，预计将显著提升宏图高科的盈利能力。公司同时通过收购Brookstone和万威国际，推动线下零售业务向“新奇特+场景化”方向发展，增强客户体验与互动。此外，宏图高科积极布局金融板块，已获取多项金融牌照，未来将进一步融合艺术与金融，拓展消费金融场景。公司当前股价具备安全边际，首次给予“强烈推荐”的投资评级，但需关注并购进度、转型效果及行业回暖等风险因素。

展开完整摘要