20161209-广发证券-宏图高科-600122.SH-收购匡时国际切入艺术品拍卖行业_金融场景化再下一城_22页_1mb

宏图高科（600122.SH）总结

核心内容

宏图高科是一家以3C连锁零售为主营业务的公司，其通过现金收购匡时国际100%股权，正式进入艺术品拍卖市场，形成五大业务板块：3C连锁、工业制造、文化艺术拍卖、地产、金融。公司旨在以金融为核心，不断拓展线下消费场景，实现业务多元化发展。

主要观点

• 业务多元化：通过收购匡时国际，宏图高科在3C连锁基础上，进一步拓展至文化艺术拍卖领域，丰富其业务结构。
• 盈利模式：公司拥有丰富的金融资产，包括华泰证券、江苏银行、锦泰期货、宏图科技小贷、国采支付，合计价值超过40亿。
• 业绩承诺：匡时国际承诺在收购首期款到账当年及之后两年实现净利润不低于1.60亿、1.85亿、2.15亿元，从春拍数据来看，实现承诺业绩概率较高。
• 行业分析：艺术品拍卖行业具有周期性（约5-6年一个周期）和马太效应（强者恒强），行业集中度逐渐提高。
• 竞争优势：匡时国际在书画领域具有较强的市场地位，其创始人具备深厚的书画鉴赏背景，品牌与专业性形成壁垒。

关键信息

1. 公司业务与财务数据

• 2015年总收入：187.1亿元，同比增长7.11%
• 2015年归母净利：4.22亿元，同比增长14.96%
• 2015年扣非净利：2.99亿元，同比增长11.29%
• 业务结构：3C连锁占比超过80%，工业制造占比约15%，地产占比较少。
• 毛利率：2015年3C连锁毛利率为5.41%，工业制造毛利率为12.23%，地产毛利率为52.27%。

2. 收购匡时国际

• 收购方式：现金收购匡时国际100%股权，估值22亿元。
• 支付安排：首期支付60%（13.2亿元），剩余款项分三年按承诺业绩支付。
• 业绩承诺：匡时国际承诺在首期款到账当年及之后两年净利润分别不低于1.60亿、1.85亿、2.15亿元。

3. 艺术品拍卖市场分析

• 行业特征：周期性明显，上一个高峰在2011年，2016年有回暖迹象。
• 核心竞争力：品牌、鉴定能力、定价能力是影响收藏者选择拍卖行的主要因素。
• 市场格局：全球拍卖市场由苏富比、佳士得等国际巨头主导，国内主要由保利、嘉德、匡时等公司构成。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：不考虑匡时国际并表，预计公司2016-2018年归母净利润分别为3.71亿、3.94亿、4.41亿；若考虑并表，预计分别为5.31亿、5.79亿、6.56亿。
• 投资建议：首次覆盖给予买入评级，当前股价为12.45元。

5. 风险提示

• 线下零售承压：行业整体增长乏力，公司面临竞争压力。
• 新开门店亏损：门店扩张可能导致短期亏损。
• 收购失败：匡时国际收购存在不确定性。
• 市场波动性：艺术品拍卖市场受宏观经济和藏品价值波动影响较大。

未来展望

宏图高科通过收购匡时国际，进一步强化其在文化艺术领域的布局，借助上市公司平台提升品牌价值。同时，公司通过优化供应链和拓展金融业务，增强整体盈利能力和市场竞争力。未来，公司有望在金融与线下消费场景融合中实现增长，提升整体市场地位。