金工量化专题报告：基金产品研究，稳增长三剑客配置价值分析，红利、银行和地产-20220418-西部证券-24页_783kb

稳增长三剑客配置价值分析总结

核心内容

本报告分析了在2022年稳增长政策背景下，红利、银行和地产三大板块的配置价值。报告指出，3月社融数据超预期，佐证了政策底的形成，若疫情降温及稳增长政策同步发力，经济底也将成形。同时，外部环境的不确定性，如美联储加息预期和中美利差倒挂，使得成长风格面临较大回调压力，而高股息、低估值板块则更具配置优势。

主要观点

• 政策底确认：3月社融总量、增量和增速均大超预期，3月16日金融委会议确立政策底，稳增长政策有望发力，经济底亦将成形。
• 基建、房地产与货币信贷放松：这三项是稳定经济的主要手段，将为高红利相关行业提供基本面支持。
• 银行板块受益于稳增长政策：基建项目落地支撑银行信贷平稳增长，政策支持改善负债端成本，地产政策缓和降低不良生成压力。
• 地产板块筑底：2022年地产基本面大概率筑底，政策底预期较为一致，权重股定价逻辑从周期成长转向纯周期属性。
• 高股息与低波动策略占优：在稳增长预期下，高股息、低估值板块表现相对占优，具备稳健属性。
• 标普中国A股大盘红利低波50指数：该指数兼顾高股息与低波动，成分股以大金融、公用事业和基础设施为主，具有较好的抗跌性与收益稳定性。

关键信息

一、3月社融超预期佐证政策底

• 社融数据：3月社融增长4.65万亿元，同比增加1.27万亿元，增速10.6%，总量、增量、增速均超预期。
• 信贷结构：企业部门信贷回暖，居民部门信贷受地产销售拖累，但地产最差阶段已过。
• 政策支持：央行和银保监会推动结构性货币政策工具落地，降息预期增强，但降准意义有限。
• 外部环境：美联储加息预期升温，中美利差倒挂，成长风格承压。

二、稳增长预期重构地产估值

• 地产基本面：2022年地产基本面大概率筑底，政策托底力度有望加大。
• 市场反弹：3月16日以来，国企与民企地产股反弹差异小，政策底预期一致。
• 定价逻辑变化：地产权重股定价从周期成长转向纯周期属性，待基本面恢复后，市场定价将回归周期成长。
• 估值表现：保利发展在6倍PE估值下，2022年股价企稳，2023年基本面价值预期为16.23元/股。

三、外部因素支撑银行板块估值

• 经济压力：2021年下半年经济增速显著回落，PMI指数走弱，对银行股估值形成压制。
• 地产信用风险：房企流动性危机加剧，市场担忧银行不良贷款风险，但政策边际宽松有助于缓解。
• 信贷增长：基建项目加速落地支撑银行信贷平稳增长，预计全年利润增速为8.1%。
• 息差与资产质量：银行净息差企稳回升，资产质量可控，利润增速有望保持良好。

四、高红利、低估值风格占优

• 政策导向：国内稳增长政策持续出台，利好高股息、低估值板块。
• 行业表现：银行、地产、煤炭、建筑装饰等低估值行业今年以来表现占优。
• 股息率：银行、钢铁、煤炭、石油石化、房地产等高股息行业收益领先。
• 标普红利低波50指数：历史表现稳健，近十年年化收益率达8.62%，显著高于沪深300的5.13%。

五、相关产品推荐

• 南方红利低波50ETF（515450）：跟踪标普中国A股大盘红利低波50指数，具备高股息与低波动特征。
• 南方银行ETF（512700）：2019年以来获得稳健年化收益。
• 南方房地产ETF（512200）：均衡布局地产板块，把握投资机会。

风险提示

1. 疫情发展不确定性可能导致稳增长政策推进不及预期。
2. 政策和流动性变化可能导致估值波动。

结论

在稳增长政策推动下，红利、银行和地产板块具备较高的配置价值。高股息、低波动策略在当前市场环境下更具优势，标普中国A股大盘红利低波50指数及其跟踪产品值得关注。