2018-基于地方隐性债务政策的城投研究_盘根错节的隐性债_披荆斩棘的雄关路_24页-2mb

城投行业隐性债务处理与投资分析总结

核心内容

本报告聚焦于2018年地方政府隐性债务的处理及对城投债市场的影响。隐性债务定义为地方政府违法违规举借、需通过财政性资金偿还的债务，与政府性债务不同，但具有更强的政府偿债意愿。隐性债务化解主要依赖地方财政资金和国有资产变现，部分地区还通过土地出让金、提前还款等方式进行。隐性债务体量普遍为系统内债务的3-8倍，化解期限通常在5-10年。

主要观点

1. 隐性债务与政府债务的差异：隐性债务虽非政府性债务，但政府仍承担主要的偿债责任，且化债方案强调“谁举债谁负责”。
2. 化债方式：主要依赖土地财政和国有资产变现，部分通过再融资或财政性资金偿还。
3. 政策监管强化：财政部正推动穿透式监管，从决策、举债、使用、偿还、追责五个环节进行监控，并加强与发改委、银保监的合作。
4. 问责机制：隐性债务化债过程中，问责范围扩大，涉及地方官员及城投平台负责人。
5. 城投债市场表现：短期内隐性债务化解确认城投整体“信仰”，但中长期可能增加融资不确定性。
6. 债务分类与化债进度：各地化债计划存在差异，部分城市设定2-5年化解期限，部分设定10年，强调债务率控制目标。

关键信息

• 隐性债务分类：包括政府购买服务、棚改项目、平台公司欠款、PPP项目支出等，其中合规PPP项目不纳入隐性债务范围。
• 债务化解资金来源：财政性资金为主，土地财政占比高，部分依赖上级债券、信托融资、企业债等。
• 债务化解措施：包括压减建设项目、压缩财政开支、强化风险预警、建立偿债准备金账户、推动城投市场化转型等。
• 调研反馈：城投企业面临融资困难，部分项目因不合规被暂缓或停止，化债方案依赖土地出让和资产变现。
• 风险提示：地方政府债务化解进度不及预期，城投流动性危机可能传染。

债市策略

1. 短期策略：城投债整体“信仰”在隐性债务化解期间仍可确认，低等级城投债在三季度发行难度边际降低，整体板块性价比回落，四季度适合多看少动。
2. 中长期策略：需关注融资环境变化，尤其是隐性债务化解对城投融资能力的影响。建议优先关注杠杆攀升较快、偿债能力弱化的主体。
3. 评级分化：AA及以下城投债信用利差修复较多，但趋势性拐点未到。AAA城投债发行利率较低，但部分低评级城投债发行利率回落，且发行量增加。

附录与图表说明

• 图表1-6：展示了政府性债务、隐性债务的分类、体量、资金来源及化债方案。
• 表1-21：提供了各地化债方案、隐性债务分类、合规PPP项目、财政数据及问责案例等详细信息。
• 财政部监管思路：强调穿透式监管，强化问责机制，推动债务分类管理及风险预警。
• 城投转型方向：包括市场化运作、减少政府依赖、加强公司治理、拓展经营性业务等。

风险提示

• 地方政府债务化解进度不及预期可能导致城投债风险上升。
• 城投流动性危机可能通过债务关联传导至其他城投主体。

结论

隐性债务的化解将对城投债市场产生深远影响，短期内利好整体板块，但中长期需关注融资环境变化及城投平台转型成效。投资者应结合地方财政能力、城投主体评级及债务结构进行综合评估，警惕高杠杆和偿债能力弱化的城投债。