20180925-浙商证券-基于地方隐性债务政策的城投研究_盘根错节的隐性债_披荆斩棘的雄关路_24页_2mb

城投隐性债务政策与市场影响分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年地方政府隐性债务的处理政策及其对城投债市场的影响，涵盖政策解读、后续展望、调研反馈和债市策略等核心内容。

主要观点

• 隐性债务定义与特点：隐性债务由地方政府违法违规举借并需通过财政性资金偿还，其偿债意愿强于企业债务，但弱于政府性债务。隐性债务体量通常是系统内债务的3-8倍，化解期限约5-10年。
• 化债方式：以土地财政和国有资产变现为主要偿债资金来源，同时通过压缩财政开支、停缓调撤项目、引入社会资本和发行专项债等手段进行化解。
• 政策监管：财政部逐步推进穿透式监管，加强与发改委、银保监的合作，强调从决策、举债、使用、偿还、追责五个环节进行监管。问责力度加大，涉及官员层级更高。
• 城投债市场影响：短期对城投债整体板块有利，中长期则可能增加融资变数，需关注高负债、弱偿债能力的城投主体。

关键信息

1. 隐性债务与政府债务的差异

• 隐性债务不同于政府性债务，但与政府存在关联，需通过财政性资金偿还。
• 隐性债务的化解强调“谁举债谁负责”，政府承担救助而非兜底责任。
• 合规PPP和经营性负债不属于隐性债务，不纳入化解范围。

2. 隐性债务化解措施

• 资金来源：土地财政、国有资产变现、财政性资金、上级债券、信托融资、企业债等。
• 节流措施：压缩财政开支、停缓调撤项目、规范政府购买服务和PPP项目。
• 开源措施：城投平台配合转型、引入社会资本、发行专项债等。

3. 债务化解进度与目标

• 化解期限：各地普遍设定5-10年的化解期限，部分设定2-3年。
• 化解目标：控制政府债务率、降低综合负债率、压缩财政支出等。

4. 债市策略

• 短期：城投债整体“信仰”得以确认，中低评级城投债信用利差修复较多，四季度适合多看少动。
• 中长期：隐性债务化解将带来融资变数，需关注高负债、弱偿债能力的城投主体。

调研反馈

• 浙北地区：隐性债务化解方案主要依赖土地出让金、国有资产变现和再融资。
• 苏南地区：未来政府与城投平台联系将更加规范，财政部的大数据债务监控系统将带来不确定性，企业对投融资环境持谨慎态度。

后续展望

• 穿透监管：财政部将推动穿透式监管，从决策、举债、使用、偿还、追责五个环节进行监督。
• 问责力度：问责尺度加大，涉及官员层级更高，如地级市市长、县委书记等。
• 监管合作：财政部与发改委、银保监加强合作，强化跨部门联合监管。

风险提示

• 地方政府债务化解进度不及预期。
• 城投流动性危机可能传染至其他主体。

债市策略建议

• 短期：关注中低评级城投债的信用利差修复，四季度适合观望。
• 中长期：警惕高负债、弱偿债能力的城投主体，关注其融资能力和债务风险。

图表与数据支持

• 图1-图6：展示地方政府债务分类、化债资金分布等数据。
• 表1-表21：列出各地化债方案、隐性债务分类、问责案例等详细信息。

总结

本报告全面分析了隐性债务的政策背景、化解方式、监管措施及对城投债市场的影响，为投资者提供了重要的参考信息，强调了隐性债务化解期间城投债的整体“信仰”仍可维持，但需关注中长期融资变数和高风险主体。