20210831-太平洋-_下行压力_不等于_稳增长压力_十年国债破2.8_只是时间问题_8页_689kb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于2021年中国经济走势及债券市场策略的固收研究报告，重点分析了PMI数据、经济下行压力与稳增长压力的区别、政策组合对经济的影响以及十年期国债收益率的走势。

主要观点

• PMI数据下行：2021年8月制造业PMI为50.1，低于市场预期和前值；非制造业PMI为47.5，下滑幅度较大。疫情和汛情是主要影响因素。
• 经济下行压力与稳增长压力不同：经济下行压力是增速问题，而稳增长压力取决于政策目标。2021年GDP增速有望超过6%，甚至达到8%，表明下半年稳增长压力不大。
• 政策组合分析：当前政策以“稳信用+稳财政+控地产+共同富裕+碳中和”为主，其中稳信用和稳财政是政策发力的主要方向，而地产调控和行业监管难以放松。
• 十年国债收益率走势：十年期国债收益率目前在2.8%-2.85%区间，但突破2.8%只是时间问题。降息是大概率事件，债市投资者应关注收益率上行带来的买入机会。
• 债牛预期不变：维持3月以来提出的“债牛已至”观点，建议投资者拥抱“低利率时代”。

关键信息

1. 8月PMI数据分析

• 制造业PMI：50.1，低于预期和前值。
• 非制造业PMI：47.5，下滑明显。
• 服务业PMI：8月大幅下行至45.2，表明疫情对经济影响显著。
• 建筑业PMI：8月上升至60.5，但主要为7月超跌后的修复性反弹。
• 经济走势：2020年四季度已见顶，2021年整体为震荡下行趋势。

2. 经济下行压力分析

• 下行原因：经济自然恢复到位、净出口不乐观、汽车周期见顶、房地产调控加码、紧信用。
• 当前形势：净出口尚未明显下行，其他因素已验证。
• 短期数据：7-8月为经济“挖坑”期，9月或有反弹，但仅为超跌反弹，经济上行仍需时间。
• 未来挑战：9-10月经济数据若仍偏弱，降息可能性极大。

3. 稳增长政策排序

• 政策排序：宽货币 > 松限产 > 宽信用 = 宽财政。
• 宽货币：可能性最大，央行已删除“珍惜货币政策空间”表述。
• 松限产：政策逻辑可行，但落地措施有限，下半年落实可能性较大。
• 宽信用与宽财政：受“社融增速与名义经济增速匹配”及财政可持续性等限制，难度较大。
• 房地产与行业监管：放松可能性极低。

4. 十年国债收益率预测

• 当前水平：在2.8%-2.85%区间，被认为是合理水平。
• 趋势判断：收益率突破2.8%只是时间问题，降息是推动因素。
• 投资建议：建议在收益率上行时买入债券，保持标配或超配。

风险提示

• 政策目标变化超预期，可能影响市场走势。

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业回报高于市场5%以上；
• 中性：行业回报介于-5%与5%之间；
• 看淡：行业回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%；
• 持有：个股相对大盘涨幅-5%至5%；
• 减持：个股相对大盘跌幅-5%至-15%。

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