20171025-渤海证券-华润双鹤-600062.SH-三季报点评_输液业务恢复增长_整体业绩符合预期_6页_644kb

报告摘要

华润双鹤2017年三季报显示公司业绩稳步增长，主要得益于输液业务的恢复增长、慢病及专科业务的持续发力，以及研发投入的增加。分析师任宪功对华润双鹤给予“增持”评级，认为公司全年业绩确定性较强，未来增长潜力较大。

整体业绩符合预期
- 1-9月实现营业收入475,603.80万元，同比增长14.65%；
- 归属于上市公司股东的净利润为72,487.54万元，同比增长20.51%；
- 扣非净利润为69,771.26万元，同比增长22.70%；
- 公司EPS预计2017-2019年分别为0.98元、1.15元和1.34元。
收入增长加速，毛利率稳步提升
- 收入增速逐季提升，1-3季度同比增速分别为6.17%、10.04%和29.01%；
- 毛利率由54.96%提升至58.94%，显示盈利能力增强；
- 1-9月整体毛利率为57.03%，同比增加4.37个百分点。
输液业务拐点明确，盈利能力提升显著
- 输液业务收入同比增长12.68%，其中第三季度单季增长34.07%；
- 输液业务毛利率由41.30%提升至44.66%，盈利能力逐季增强；
- 公司通过包材结构调整、费用控制等措施提升输液产品盈利水平。
慢病与专科业务增长动力充足
- 慢病业务收入同比增长10.63%，其中匹伐他汀受益于医保目录调整，预计全年增速可达30-40%；
- 专科业务收入同比增长43.52%，主要由珂立苏和小儿氨基酸等儿科用药带动；
- 珂立苏预计全年增速仍可达30-40%，受益于生育率提升及政策支持。
研发投入持续增加，外延式发展加速
- 开发支出同比增长40.56%，显示公司加大新产品研发力度；
- 公司拟出资5000万元设立华润医药产业投资基金，推动外延式发展。

财务指标：
- 营收增长率：2017年预计为9.80%，2018年为9.77%，2019年为8.64%；
- EBIT增长率：2017年预计为14.02%，2018年为16.77%，2019年为15.58%；
- 净利润增长率：2017年预计为19.62%，2018年为17.39%，2019年为16.13%；
- 销售净利率：由12.94%提升至14.66%；
- ROE：由10.83%提升至12.72%；
- ROIC：由13.46%提升至19.95%；
- PE估值：由30.27下降至17.18，显示估值逐步走低。
风险提示：
- 药品中标价可能下滑；
- 限抗限输政策可能导致输液使用量下降；
- 软袋输液价格下降；
- 潜力药品和BFS输液销售收入增速可能低于预期；
- 外延式发展进度可能缓慢。