20230106-国信证券-保利发展-600048.SH-低毛利项目拉低业绩_高价土储逐步释放_7页_387kb

保利发展 (600048. SH) 详细总结

核心内容

保利发展于2023年1月5日发布2022年业绩快报，预计全年实现营业收入2811亿元，同比小幅下降1.4%；实现归母净利润183亿元，同比下降33.2%。尽管业绩下滑，但公司仍被分析师维持“买入”评级，认为其基本面优质，未来有望恢复增长。

主要观点

1. 业绩探底原因分析

• 毛利率下降：公司业绩下滑主要受到项目结转毛利率和权益比例下降的影响。
• 行业整体下行：在房地产行业整体低迷的背景下，公司仍保持相对稳定收入。
• 风险释放：2022年业绩下探有助于释放前期积累的风险，为未来业绩回升奠定基础。

2. 销售表现优于行业

• 销售金额：2022年公司实现销售金额4573亿元，同比下降14.5%，但排名行业第二。
• 单月销售修复：12月单月销售金额达572亿元，同比增长55.8%，环比增长54.5%，显示销售持续回暖。
• 政策影响：随着经济复苏和需求端政策的放松，预计2023年销售表现将继续向好。

3. 积极响应政策，启动融资方案

• 拟增发融资：公司计划通过定增募集不超过125亿元，用于14个项目的建设。
• 改善负债结构：融资方案有助于优化公司负债结构，增强抗风险能力。
• 项目列表：融资资金将主要用于广州、西安、南京、合肥等地的多个住宅及商业项目，以及补充流动资金。

关键信息

财务预测与估值

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为183亿元、206亿元、255亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.53元、1.72元、2.13元。
• PE估值：对应2022-2024年PE分别为10.7X、9.5X、7.7X。
• 财务指标：毛利率从2020年的33%降至2022年的23%，但预计2023年将回升至23%，2024年为24%；ROE从2020年的16.06%降至2022年的9%，预计2023年将回升至9%，2024年为11%。

资产负债情况

• 资产负债率：长期保持在86%左右，显示公司杠杆率稳定。
• 货币资金：期末余额逐年增长，2022年为193284亿元，预计2024年将达234682亿元。
• 流动负债：预计2024年将达到1061708亿元，但公司通过融资活动改善流动性。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为央企龙头，经营稳健，短期业绩下滑不改其长期价值。
• 业绩预期：预计2023年公司业绩将有所回升，销售表现将持续改善。
• 抗风险能力：融资方案有助于优化负债结构，增强公司抗风险能力。

风险提示

• 销售与结算进度：销售和结算进度不及预期可能影响业绩表现。
• 利润率波动：结算项目利润率可能低于预期，影响净利润水平。

相关研究报告

• 《保利发展（600048.SH）-销售优于行业，三季度业绩承压》 —2022-10-31
• 《保利发展（600048.SH）-持续稳健经营，积极应对挑战》 —2022-09-05
• 《保利发展（600048.SH）-精细管理，稳健发展》 —2022-04-19
• 《保利发展-600048-公司快评：销售表现优于可比公司，有望受益于行业新格局》 —2022-02-11
• 《保利发展-600048-2021年三季报点评：销售业绩稳增，财务优势明显》 ——2021-10-31

附表：财务预测与估值

投资评级说明