家电行业2020年投资策略：百尺竿头，更进一步，行业龙头确定性溢价西南证券-31页_2mb

家电行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年家电行业投资策略聚焦于行业整合、消费升级及估值修复三大主线，强调行业龙头的确定性溢价和成长性板块的潜力。尽管2019年家电行业面临房地产下行周期、渠道库存较高及凉夏导致的终端需求疲软等挑战，但整体盈利能力仍显著提升，利润增速快于收入增速，市场集中度持续上升，行业进入整合加速期。

主要观点

1. 行业龙头的确定性溢价

   • 家电行业作为标准化行业，市场集中度提升是长期趋势。
   • 白马龙头在市场多变的环境下更受青睐，推荐关注美的集团、格力电器和青岛海尔。

2. 厨电及照明板块估值利润双回升

   • 住宅竣工数据回暖，带动厨电和照明需求。
   • 推荐老板电器、华帝股份、浙江美大和欧普照明，认为其在工程渠道和估值切换中将受益。

3. 小家电市场空间巨大

   • 我国家电户均保有量远低于发达国家，厨房小家电和环境清洁类、个护类小家电逐步进入成长期。
   • 推荐九阳股份和新宝股份，认为其在渠道改革和产品创新方面表现突出。

关键信息

2019年行业回顾

• 整体表现：2019年初至11月14日，申万家电指数上涨47.3%，跑赢沪深300指数约15.7个百分点。
• 子行业表现：空调、冰箱、小家电、洗衣机、彩电、家电零部件等子行业均上涨，其中彩电涨幅最高，达70.2%；其他视听器材子行业则出现下跌。
• 估值情况：家电行业PE（TTM）为17倍，处于申万行业中的中位数水平，但纵向来看处于过去2年的最低点，相对于A股估值溢价率为154%。
• 利润增长：2019年1-9月，家电行业实现主营业务收入8428亿元（+5%）和归母净利润639.3亿元（+12.5%），利润增速高于收入增速。

行业趋势与挑战

• 空调行业：受凉夏和库存高位影响，销量下滑，但龙头公司通过促销策略逐步消化库存，行业集中度提升。
• 冰洗行业：内销趋于平稳，外销增长显著。消费升级推动均价提升，龙头公司如海尔和美的凭借品牌和产品优势稳固市场地位。
• 油烟机行业：受地产下行影响，销量和销售额双降，但工程渠道增长迅速，推动行业整合，龙头市占率提升。
• 小家电行业：户均保有量低，市场潜力大，部分企业已进入成长期。

2020年重点推荐投资标的

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 人民币汇率大幅波动风险
• 房地产终端销量不及预期
• 渠道库存过高风险
• 新品市场拓展不利风险

投资策略总结

• 行业龙头：继续关注美的集团、格力电器和青岛海尔，因其在市场整合和消费升级中具备明显优势。
• 估值修复：厨电和照明板块因竣工回暖和估值切换，具备估值和利润双提升空间。
• 成长板块：小家电市场增长潜力大，九阳股份和新宝股份在渠道拓展和产品创新方面表现突出。

家电行业在2020年仍将保持整合趋势，龙头公司具备更强的抗风险能力和增长潜力，建议投资者关注具有高成长性和稳定盈利的龙头企业及具备估值修复机会的成长板块。