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浙商早知道总结（2023年05月22日）

核心内容概述

本报告汇总了浙商证券研究所于2023年5月18日至20日发布的多个行业深度研究及点评，涵盖医药、轻工、固收和宏观领域，重点分析了首药控股、玖龙纸业、腾讯控股等公司的投资逻辑与市场预期，并对债券市场和宏观经济趋势进行了展望。

1. 重要推荐

1.1 首药控股（688197）——医药行业

• 推荐逻辑：公司是国内唯一布局二代+三代ALK创新药的企业，具有显著的协同竞争优势。三代ALK和RET抑制剂国产进度最快，有望率先上市。
• 超预期点：
  • SY-3505和SY-5007国内进展超预期。
• 驱动因素：
  • SY-707 NDA、SY-3505和SY-5007数据在ASCO披露，且已完成入组。
• 目标价格与空间：
  • 目标价为70.76-81.92元/股，对应现价上涨空间为11%-30%。
• 盈利预测与估值：
  • 2023-2025年营收预计分别为13亿、117亿、433亿元，净利润预计分别为-246亿、-273亿、-85亿元。
• 催化剂：
  • SY-707上市进度、SY-3505和SY-5007数据读出及NDA进度超预期。
• 风险因素：
  • 临床开发失败、监管风险、销售不及预期、医保谈判价格降幅超预期、竞争风险、测算偏差。

1.2 玖龙纸业（02689）——轻工行业

• 推荐逻辑：行业在22H2盈利与估值筑底，23年需求预期改善，龙头有望引领业绩修复。
• 超预期点：
  • 供需格局预期较好，行业开工率持续上行。
  • 进口纸影响有限，增量控制在100万吨以内。
  • 下半年需求改善或超预期。
• 驱动因素：
  • 龙头自给率优势显著，供给增量有限。
  • 国废价格控制较好，国产纸性价比高。
  • 23H2进入旺季，低基数下修复节奏或超预期。
• 目标价格与空间：
  • 目标市值342-371亿元，现价空间为64%-77%。
• 盈利预测与估值：
  • FY23-FY25年收入预计分别为622.41亿、787.42亿、903.12亿元，归母净利润分别为-14.24亿、42.80亿、55.79亿元。
• 催化剂：
  • 吨净利修复、纸价上行、业绩公告。
• 风险因素：
  • 进口纸冲击超预期、需求修复不及预期、行业竞争加剧、测算偏差。

2. 重要观点

2.1 债券市场专题研究（非AAA银行主体）——固收领域

• 所在领域：固收
• 核心观点：从区域视角出发，甄选湖南省优质非AAA银行，强调信用债基本面分化，建议个券挖掘。
• 驱动因素：
  • 中短债为基础仓位的总策略下，需下沉挖掘银行债。
• 与市场差异：
  • 首个区域银行系列专题，自下而上甄选。
• 风险提示：
  • 地方政府经济实力超预期下滑；中小银行超预期信用风险事件。

2.2 宏观深度报告：卖地收入仍弱，下半年怎么看？——宏观领域

• 所在领域：宏观
• 核心观点：下半年财政关注三大方向：降低企业经营负担、改善盈利质量；财政与货币配合机制；防范地方债务风险。
• 驱动因素：
  • 卖地收入不足推动准财政工具出台；企业盈利低迷推动财政政策改善。
• 与市场差异：
  • 强调公开城投债的配置价值，特别是强财政的弱城投。
• 风险提示：
  • 中美贸易摩擦恶化、疫情变异冲击、海外经济超预期下滑。

3. 重要点评

3.1 腾讯控股（00700）——互联网行业

• 主要事件：腾讯控股Q1业绩点评。
• 简要点评：
  • 收入超预期主要源于增值服务收入，尤其是《王者荣耀》春节期间流水超预期。
  • 净利润低于预期主要受一次性税收支出影响。
• 投资机会：
  • 预测23/24/25年Non-IFRS净利润分别为1572亿、1864亿、2145亿，增速分别为36.0%、18.6%、15.1%。
  • 当前股价对应23年PE为25倍，对应市值约44167亿元，较现价有35.6%上涨空间。
• 催化剂：
  • 经济修复加速、新游表现超预期、AI技术发展加速。
• 投资风险：
  • 宏观经济波动、新游表现不及预期、监管政策风险、AI发展不及预期。

4. 投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对于沪深300指数涨幅+20%以上；
  • 增持：+10%~+20%；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 减持：-10%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数涨幅+10%以上；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 看淡：-10%以下。

注意：本研究所采用的评级体系为相对评级，投资者应结合自身情况独立判断。

5. 法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
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