国防军工行业：景气上行，重点关注优质细分龙头-20190818-东北证券-20页_1mb

军工行业景气度持续上行，配置价值凸显

报告核心内容

军工行业近期表现出较强的景气度，板块整体上涨，行业基本面持续改善。申万军工板块在28个一级行业中排名第9，板块PE整体为54.07倍，其中航天装备PE为55.26倍，船舶制造PE高达77.45倍，显示该板块估值较高。

主要观点

1. 中报业绩有望较快增长，军工行业景气度持续上行

截至8月15日，申万军工板块有14家公司披露中报，其中10家公司业绩同比增长，8家公司增速超过15%。自2017年四季度以来，军工行业业绩持续增长，2019年一季度军工集团和上市公司业绩均有显著提升，预计上半年整体业绩将保持较快增长。2020年是国防军队现代化建设的关键年份，武器装备建设与改革红利将推动军工企业业绩提升。

2. 板块逆周期属性有望凸显，看好军工板块的配置价值

军工行业具备较强的逆周期属性和业绩确定性，受益于国防预算的持续增长和改革红利释放。混合所有制改革、科研院所转制等将提升军工资产证券化水平，股权激励、提质增效等措施也将改善企业经营效率和盈利能力。在宏观经济不确定性上升和周边安全风险加剧的背景下，军工板块具有更高的配置价值。

3. 投资建议：重点推荐优质细分行业龙头

• 中直股份：国内直升机研制龙头，新机型批产有望带动业绩释放，预计2019-2021年营收分别为158.56/192.83/242.43亿元，归母净利润分别为6.47/7.88/9.89亿元，PE分别为50/40/33倍，维持“买入”评级。
• 中航光电：工业互连技术龙头，军民融合带来成长空间，预计2019-2021年营收分别为96.40/123.42/157.53亿元，归母净利润分别为11.81/14.26/17.26亿元，PE分别为32/33/28倍，维持“买入”评级。
• 航天电器：军工电子元器件龙头，受益于国防信息化发展，预计2019-2021年营收分别为33.87/39.53/46.16亿元，归母净利润分别为1.83/2.34/2.93亿元，PE分别为63/49/37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 景嘉微：军用图形显控龙头，受益于GPU国产化替代，预计2019-2021年营收分别为5.51/7.49/10.13亿元，归母净利润分别为1.83/2.34/2.93亿元，PE分别为63/49/37倍，给予“买入”评级。
• 四创电子：雷达装备研制龙头，军民业务协同打开成长空间，预计2019-2021年营收分别为66.43/76.54/87.25亿元，PE分别为25/21/20倍，给予“买入”评级。

个股表现

本周军工板块66家公司中，59家公司股价上涨，涨幅前五为：三角防务（+12.58%）、天和防务（+10.29%）、中国船舶（+8.58%）、晨曦航空（+8.11%）、中船防务（+7.45%）；跌幅前五为：光电股份（-3.68%）、华讯方舟（-3.17%）、中国卫通（-3.00%）、四创电子（-1.43%）、中航机电（-1.11%）。

板块估值

板块内11家公司PE处于历史正常偏低水平以下，其中6家公司PE处于极低水平，包括中航重机、景嘉微、新余国科、中航机电、耐威科技、长鹰信质。整体PE为54.07倍，子板块中航天装备为55.26倍，航空装备为46.24倍，地面兵装为50.41倍，船舶制造为77.45倍。

融资融券

本周融资买入额为18.30亿元，环比下降4.20%；融券卖出额为3969.49万元，环比下降18.44%。融资余额为117.22亿元，占流动市值比例为2.46%；融券余额为4128.25万元，占流动市值比例为0.01%。海兰信、中航光电等公司融资买入额增幅较大，而航发控制、内蒙一机等公司融券卖出额下降明显。

行业动态

国防要闻

• 新批次歼10C使用太行发动机，标志着国产航发技术取得突破。
• 国产航母搭载歼-15数量增加至36架，远超辽宁舰的24架。
• 运20总装车间首次公开，展示其先进的制造工艺。

国防工业

• 歼轰7AII改进型装备先进航电设备，可压制隐身战机。
• 052D驱逐舰加长版提升反潜能力，可容纳直-20直升机。

国际防务

• 土耳其或与俄合研隐形战机，但苏-35无法完全替代F-35。
• 印度本土化生产苏-30MKI面临工厂关闭风险，影响400家供应商。
• 美国军舰停靠香港引发安全疑虑，印巴边境局势紧张。
• 英国向波斯湾派遣军舰，以应对伊朗威胁。

风险提示

• 军品订单不及预期。
• 军工领域改革进展不及预期。
• 新产品研发及产业化进度不及预期。
• 资产注入不及预期。
• 市场竞争导致毛利率下滑。

财务数据概览