20210718-天风证券-中小市值_双环三问_行业地位如何_竞争优势在哪_市场空间有多大__22页_1mb

双环传动行业深度研究报告总结

核心内容概述

双环传动是中国高精密齿轮制造领域的龙头企业，专注于机械传动齿轮的研发、设计与制造，产品覆盖传统燃油车、新能源车、高铁轨道交通、非道路机械、电动工具及工业机器人等多个领域。公司成立于1980年，于2010年在深交所上市，具备深厚的技术积累、强大的产能规模以及优质的客户结构，是国内变速箱齿轮绝对龙头和RV机器人减速器第一梯队企业。

主要观点

1. 行业地位如何？

• 传统燃油车变速器齿轮：主要客户为全球整机厂/整车厂第一梯队，如采埃孚、爱信、大众、通用、福特、现代、吉利、上汽等。
• 新能源车变速器齿轮：市占率约为50%，未来有望提升至70%，覆盖主流客户如博格华纳、蔚邦、舍弗勒、日电产、汇川技术、上汽及比亚迪等。
• RV机器人减速器：国内自主品牌第一梯队，产品型号达40余种，已实现机器人减速器的全覆盖和国产化替代。同时，公司正在开发轻负载谐波减速器，已完成性能评测并实现小批量供货，未来有望成为新增长点。

关键信息

2. 竞争优势

• 技术优势：深耕齿轮制造40余年，具备自主开发设计能力，持续迭代技术，适应行业变革。
• 产能优势：固定资产及在建工程合计约55亿元，是全球最大的第三方齿轮件生产商之一。
• 客户优势：客户结构覆盖全球第一梯队，具备稀缺性，尤其在新能源车领域市占率高。

3. 市场空间

• 2025年预计总市值空间达419亿元，为当前市值的3倍。
• 市场测算基于以下假设：
  • 2025年整体汽车行业销量达3000万台；
  • 新能源车渗透率25%；
  • 自动变速器渗透率75%；
  • 工业机器人销量年复合增长5%；
  • RV减速器国产化率45%。

各业务市场空间测算（2025E）

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为47.1/57.9/66.6亿元，净利润分别为2.4/4.4/5.5亿元。
• 估值：对应PE分别为51/28/22倍，维持“买入”评级。
• 未来增长点：新能源车市场拓展、机器人减速器国产化替代、轻负载谐波减速器产品上量。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：短期疫情及地缘政治不确定性可能影响供需两端。
2. 订单不及预期风险：下游汽车需求受消费能力影响，市场竞争加剧可能影响市占率。
3. 原材料价格波动风险：齿轮钢价格波动将影响生产成本。
4. 研发推广风险：减速器研发及市场推广可能不及预期。
5. 测算主观性：市场空间预测基于假设，存在一定偏差风险。

总结

双环传动凭借其在齿轮制造领域的深厚积淀、强大的产能布局及优质客户资源，已成为国内高精密齿轮制造的领军企业。随着新能源车市场渗透率提升、自动变速器普及率增加以及工业机器人国产化进程加快，公司市场空间有望显著扩大。预计2025年总市值可达419亿元，未来增长潜力较大。然而，需关注宏观经济波动、订单变化、原材料价格及研发推广等风险因素。