20110919-湘财证券-华策影视-300133.SZ-_双剧_齐飞驱动公司业绩快速增长_14页_1mb

华策影视（300133.SZ）深度调研报告总结

核心内容概述

华策影视是中国电视剧制作和发行领域的重要企业之一，自2006年以来，公司作为执行制片方和非执行制片方参与制作并发行了大量电视剧，同时积极拓展外购剧和电影业务，以及布局新媒体。报告首次给予公司“买入”评级，目标价为58元，预计2011—2013年营业收入分别为3.28亿元、4.47亿元和5.73亿元，EPS分别为1.45元、1.82元和2.14元，当前股价46.50元对应的PE分别为32倍、25倍和20倍，给予40倍PE估值。

主要观点

投拍剧业务

• 业务增长：2011年公司计划发行至少5部140集投拍剧，同比增长28%；2012年将实现20部723集电视剧的收入。
• 单集收入高：2010年公司发行的电视剧单集收入高达166万元，远高于市场普遍预期。
• 毛利率提升：公司毛利率稳步提升，反映出规模效应的逐步显现，未来仍有提升空间。
• 投资模式：公司采用执行制片和非执行制片两种模式，非执行制片项目存在统计偏差，应剔除无收入贡献的项目。

外购剧业务

• 被市场低估的蓝海：外购剧投资成本低、毛利高、周转快，是公司盈利的重要来源。
• 高毛利表现：2010年外购剧整体毛利率达69%，单部外购剧甚至可达90%。
• 布局二轮剧：公司计划与国内外优质影视机构合作，打造国内二轮剧供片集散中心，提升品牌影响力。

电影业务

• 布局稳健：公司已投资2部电影，预计2011年下半年新增2部电影项目，如《太平轮》和《听风》。
• 产业链延伸：公司通过投资时代金球院线，将业务延伸至院线和影院，未来有望通过自有院线降低发行风险。
• 投资回报快：时代金球院线在2011年中报已实现盈利，为公司带来稳定的回报。

新媒体布局

• 收购佳韵社：公司使用超募资金14000万元收购佳韵社55%股权，加强新媒体发行能力。
• 内容多样化：佳韵社提供全产品线影视内容整合营销解决方案，与多家视频网站建立合作关系。
• 长期价值：通过佳韵社，公司有望探索网络剧及加强新媒体发行渠道，完善产品线。

关键信息

财务预测

股权结构

• 第一大股东为傅梅城，持股35.68%。
• 实际控制人为傅梅城和赵依芳夫妇，合计持股61.18%。

投资建议

• 估值：给予公司40倍PE估值，目标价58元。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，预期未来6—12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 影视剧制作进度延缓：可能影响公司业绩表现。
• 内容审批风险：涉及政策变动及内容审核不确定性。
• 限售股解禁风险：可能对股价造成压力。

附录：图表目录

• 图1：公司总营收（百万元）和增速水平
• 图2：公司收入构成情况
• 图3：华策影视股权结构图
• 图4：华策影视上半年投资情况（万元）
• 图5：影视剧上市公司毛利率情况

结论

华策影视凭借丰富的投拍剧和外购剧资源，以及在电影和新媒体领域的战略布局，展现出强劲的增长潜力。公司毛利率稳步提升，业绩增长可期，未来有望在多个业务板块实现盈利增长，为投资者带来稳定回报。