机械设备行业点评报告：7月挖掘机同比+45%，稳基建、拉长景气周期-20180808-东吴证券-12页-3mb

7月挖掘机同比 +45%，稳基建、拉长景气周期

核心内容概览

2018年7月，中国挖掘机销量达到11123台，同比增长45%，但环比下降22%。1-7月累计销量为131246台，累计同比增长59%。尽管单月销量增速放缓，但下半年排产情况良好，预计销量或同比略有下滑，全年销量预计在18-19万台，同比增长30%-35%。同时，起重机、混凝土机械等其他工程机械产品接力挖掘机高增长，其中起重机缺货将持续至Q3末，全年增长预计达50%。

主要观点

• 行业整体增长：挖掘机销量保持高位增长，但增速放缓，显示市场进入调整阶段。
• 国产品牌崛起：国产品牌市占率提升至57.58%，三一、徐工、柳工等品牌增速高于行业平均水平。
• 出口表现亮眼：7月挖掘机出口销量1786台，同比增长171%，成为新的增长来源。
• 区域销售情况：国内区域销量均小幅下降，但出口数据亮眼。
• 产品结构：小挖、中挖、大挖销量分别为4741台、4319台、2063台，分别占比43%、39%、19%，中大挖增速高于小挖。
• 政策支持：国家政策放松，预计下半年基建投资将显著发力，全年基建投资增长8%，农村基建、生态环保等领域支持力度加大，有助于拉长工程机械行业景气周期。
• 下游行业表现：房地产投资增速缓慢下行，而基建投资增速持续放缓，但政策层面的调整将有助于抵消房地产投资下行风险。

关键信息

• 三一重工：7月销量2795台，同比增长62%，环比下降11%，累计同比增长64%。市占率上升至25.13%，稳居行业第一。
• 徐工：7月销量1151台，同比增长53%，环比下降28%，累计同比增长85%。
• 柳工：7月销量835台，同比增长74%，环比下降19%，累计同比增长90%。
• 日系、韩系、欧美品牌：市场份额分别为13.77%、8.44%、20.20%，其中欧美品牌份额小幅上升，而日系和韩系品牌份额下降。
• 出口数据：三资企业是出口主力，2018年以来出口量同比增速始终维持在90%以上，出口正在成为新的增长点。
• 区域销量：东部、中部、西部地区销量分别为3316、2854、3146台，同比分别增长42%、42%、19%，市占率分别为29.87%、25.71%、28.34%。
• 下游行业：房地产投资增速放缓，而基建投资有望反弹，全年增长预计为8%。采矿业、水利管理业等投资完成情况持续下跌。

投资建议

• 持续首推三一重工：因其全系列产品线竞争优势、龙头集中度提升、出口超预期及行业龙头估值溢价。
• 推荐恒立液压：作为中国液压行业龙头，拓展国际业务将绑定龙头增长性。
• 关注柳工、中国龙工、中联重科：这些企业也有增长潜力。

风险提示

• 一带一路实施低于预期。
• 固定资产和房地产投资低于预期。

数据分析

行业销量与同比数据

| 月份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 |
|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 销量 | 2889 | 3946 | 2287 | 8029 | 11121 | 5221 | 4999 | 4533 | 3564 | 2950 | 10687 | 10687 |
| 同比 | 37% | 105% | -42% | 251% | 39% | -53% | -4% | -9% | -21% | -17% | 54% | 135% |

三一销量与同比数据

| 月份 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 |
|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 销量 | 132 | 120 | 622 | 1579 | 602 | 864 | 576 | -2% | 5% | 1017 | 2233 |
| 同比 | 37% | -9% | 418% | 154% | -62% | 44% | -33% | -2% | 5% | 72% | 120% |

柳工销量与同比数据

| 月份 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 |
|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 销量 | 91 | 121 | 243 | 639 | 217 | 201 | 270 | -29% | -11% | 313 | 819 |
| 同比 | 101% | 33% | 101% | 163% | -66% | -7% | 34% | -29% | -11% | 84% | 162% |

厦工销量与同比数据

| 月份 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 |
|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 销量 | 100 | 36 | 138 | 319 | 111 | 113 | 96 | -29% | -11% | 55 | 63 |
| 同比 | 37% | -42% | 101% | 163% | -66% | -7% | 34% | -29% | -11% | 84% | 162% |

总结

2018年7月，中国挖掘机市场继续保持高位增长，但增速有所放缓。国产品牌在市场中占据更大份额，三一、徐工、柳工等企业表现突出，出口成为新的增长动力。尽管房地产投资增速放缓，但基建投资有望在下半年发力，带动工程机械行业景气周期拉长。投资方面，三一重工和恒立液压被重点推荐，同时关注柳工、中国龙工、中联重科等企业。需要注意的是，一带一路实施和固定资产投资可能低于预期，这将是潜在风险。