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制造业恢复性扩张，价格指数连续回落

核心内容

2022年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升0.6个百分点，制造业恢复性扩张，结束了连续三个月的收缩态势，重回扩张区间。整体来看，供需两端加速修复带动了PMI的回升，同时，宏观政策持续发力，财政与货币政策协同配合，为经济复苏提供支撑。

主要观点与关键信息

1. 需求端复苏显著

• 新订单指数：6月新订单指数为50.4%，较上月上升2.2个百分点，重回荣枯线以上，表明制造业市场需求进一步扩张。
• 疫情优化：全国疫情基本得到控制，企业生产经营活动恢复，疫情防控措施优化提振了市场信心。
• 信贷融资：5月金融数据超预期回暖，但居民和企业中长期信贷融资需求仍处于恢复阶段。
• 房地产市场：5月房价环比降势趋缓，新建商品住宅环比下降城市减少，但二手房市场仍偏弱；6月房地产销售或有所改善。

2. 外需面临挑战

• 新出口订单指数：6月新出口订单指数为49.5%，较上月上升3.3个百分点，但仍处于收缩区间。
• 国际环境：主要发达经济体通胀高企，逐步退出刺激政策，导致经济增长动力下降，制造业外部需求下滑。
• 地缘政治：俄乌冲突加剧了外部需求的不确定性。
• 国际竞争：越南等国家制造业PMI处于高位，对我国出口形成替代压力。

3. 供给端稳步修复

• 生产指数：6月生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点，显示制造业生产活动加快恢复。
• 行业表现：汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业生产恢复较快。
• 政策支持：复工复产持续推进，畅通物流与稳定产业链供应链的政策有效保障了企业生产运行。

4. 价格指数回落

• PPI与PMI出厂价格指数：6月PMI出厂价格指数为46.3%，较上月下降3.2个百分点，预计PPI环比降幅在0.2%左右。
• 原材料价格：主要原材料购进价格指数为52.0%，环比下降3.8个百分点，但仍在扩张区间，国际大宗商品价格高位回落对原材料价格形成压制。
• 输入性通胀压力减轻：全球流动性收紧减轻了我国的输入性通胀压力。

5. 企业规模差异明显

• 大型企业：6月大型企业PMI为50.2%，仍高于临界点，但较上月略有下降。
• 中型企业：6月中型企业PMI为51.3%，较上月上升1.9个百分点，重回扩张区间。
• 小型企业：6月小型企业PMI为48.6%，连续第14个月处于收缩区间，复苏势头较弱。

6. 就业与结构性问题仍需关注

• 从业人员指数：6月为48.7%，较上月上升1.1个百分点，但连续15个月处于收缩区间，青年失业率仍高达18.4%。
• 就业形势：失业率居高不下，影响居民收入预期，抑制消费和需求修复。

7. 宏观政策持续发力

• 财政政策：新的组合式税费支持政策落地，留抵退税政策红利释放，新增专项债发行任务基本完成，未来或提前下达2023年新增专项债额度。
• 货币政策：保持政策利率稳定，通过存款利率市场化调整机制释放LPR改革效能，为贷款利率下调腾挪空间，预计下半年MLF仍有调降可能。

未来展望

随着产需两端加速修复，制造业复苏势头将进一步向好。但需持续关注就业、物价和中小型企业等结构性问题，以确保经济全面回暖。同时，国际环境的不确定性仍对制造业出口形成挑战，需进一步加强政策协调与市场应对能力。

相关研究报告

1. 《产需修复带动PMI回升，稳经济一揽子措施加速落地——2022年5月官方PMI点评》
2. 《产业链供应链因疫情受阻，PMI降至冰点——2022年4月官方PMI点评》
3. 《疫情之下，供需两弱导致制造业重回收缩区间——2022年3月官方PMI点评》

作者简介

• 冯祖涵：伦敦大学国王学院金融硕士，远东资信研究与发展部研究员。
• 申学峰：中央财经大学金融学硕士，远东资信研究与发展部研究员。
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，远东资信研究与发展部总经理、研究员。

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