20170206-兴业证券-三祥新材-603663.SH-深耕电熔锆市场_水电优势明显_13页_1mb

三祥新材（603663）总结

公司概况

三祥新材是一家专注于电熔氧化锆及铸造改性材料的公司。公司主要产品包括电熔锆系列（普通、高纯、稳定、特种）和铸造改性材料（球化剂、孕育剂、包芯线），其电熔氧化锆产品在全球市场占有率约为5%。

核心业务与产品结构

1.1 公司主要产品

• 电熔氧化锆：公司核心产品，主要应用于耐火材料、陶瓷色釉料、耐磨材料、核级锆材及先进陶瓷等领域。

  • 2015年电熔氧化锆营收占比约70%，销量占全球市场需求总量约5%。
  • 产品包括普通电熔氧化锆、高纯电熔氧化锆、稳定电熔氧化锆、特种电熔氧化锆，分别适用于不同市场和应用领域。

• 铸造改性材料：主要包括球化剂、孕育剂和包芯线，用于改善球墨铸铁性能，提升其塑性和韧性。公司市场份额稳固，2015年销量占全国球墨铸铁需求总量约1%。

1.2 公司实际控制人情况

公司由夏鹏、吴世平和卢庄司共同控制，合计持股84.58%。公司拥有福州分公司及两个全资子公司：杨梅州电力和三祥研究院。

创新发展与市场拓展

2.1 开拓氧化锆高端市场

• 公司采用电熔法生产氧化锆，相比传统化学法，具有更高的环保性和成本效益。
• 电熔氧化锆的纯度已接近或达到化学氧化锆水平，正在逐步替代化学氧化锆，尤其是在高端陶瓷色釉料和核级锆材领域。
• 电熔法生产氧化锆具有较大的提升空间，未来将主导市场发展。

2.2 包芯线市场前景广阔

• 包芯线是新一代绿色节能环保产品，具有能耗低、球化出渣少、可实现自动化控制等优势。
• 当前国内包芯线应用比例不足10%，远低于德国等发达国家的30%以上，未来市场增长潜力巨大。
• 公司在包芯线领域具有技术优势，有望进一步扩大市场份额。

公司竞争优势

3.1 电熔法生产优势

• 公司采用电熔法生产氧化锆，相较于化学法，生产过程污染少，治理成本低。
• 电熔法生产的氧化锆纯度已达到较高水平，具备替代化学法产品的潜力。

3.2 水电成本优势

• 公司拥有杨梅州水电站，实现电力自给，并且成本显著低于外购电力。
• 2015年，公司每千瓦时电力成本比外购低0.41元，显著降低了生产成本。
• 电力成本优势在行业电力成本上升的背景下尤为重要，有助于提升公司盈利能力和市场竞争力。

募投项目与产能扩张

4.1 项目概况

公司计划投入募集资金2.68亿元用于“年产1万吨电熔氧化锆系列产品项目”，以扩大高纯、稳定、特种电熔氧化锆的产能。

• 项目预计建设期为1年，投产期为2年，第四年达产。
• 项目达产后，预计新增销售收入4.06亿元，财务内部收益率（税后）为23.58%，投资回收期（税后）为5.62年。

4.2 产能分配

• 高纯电熔氧化锆：5,000吨/年
• 稳定电熔氧化锆：2,500吨/年
• 特种电熔氧化锆：2,500吨/年

盈利预测与估值

5.1 盈利预测

• 2016-2018年，公司预计实现净利润分别为0.38亿元、0.51亿元、0.62亿元。
• EPS分别为0.28元、0.38元、0.46元。
• PE分别为104倍、77倍、63倍，估值逐步下降，反映公司盈利能力提升。

5.2 估值比率

年份	PE（倍）	PB（倍）
2015	138.91	19.24
2016E	122.27	10.34
2017E	91.02	9.28
2018E	74.40	8.25

公司估值持续下降，反映市场对公司未来盈利能力的看好。

风险提示

• 锆英砂价格波动：原材料价格变化可能影响公司成本。
• 下游需求不及预期：耐火材料、陶瓷等下游行业增速放缓可能影响公司产品销售。
• 新项目不达预期：募投项目建设及投产可能面临延迟或产能未达预期的风险。

关键数据汇总

市场数据（2017-2-6）

项目	数值（单位）
收盘价	32.08元
总股本	134百万股
流通股本	34百万股
总市值	3849百万元
流通市值	963百万元
净资产	134百万元
总资产	472百万元
每股净资产	1.78元

财务指标（2015-2018E）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	277	289	372	448
净利润	33	38	51	62
毛利率	28.3%	28.2%	28.5%	29.1%
净利润率	11.9%	13.0%	13.6%	13.8%
ROE（%）	13.9	8.5	10.2	11.1
每股收益（元）	0.25	0.28	0.38	0.46

资产负债表（2015-2018E）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
流动资产	185	412	463	541
资产总计	299	536	572	648
负债合计	60	91	77	91
股东权益合计	239	445	495	557

现金流量表（2015-2018E）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
经营活动现金流量	53	53	1	30
投资活动现金流量	-10	0	0	0
融资活动现金流量	-37	179	4	8
现金净变动	6	232	5	37

投资评级

• 评级：增持
• 理由：公司具有较强的市场地位，产品结构持续优化，水电成本优势显著，募投项目有望提升盈利能力和市场占有率。

总结

三祥新材在电熔氧化锆和铸造改性材料领域具有显著的竞争优势，特别是在电力成本控制和高端产品开发方面表现突出。随着电熔法在氧化锆生产中的逐步推广，公司有望在市场中占据更大份额。募投项目的实施将有助于公司扩大产能，提高盈利能力。公司未来成长性良好，但需关注锆英砂价格波动、下游需求不及预期以及新项目达产情况等风险因素。