20250525-浙商国际金融控股-中债策略周报_18页_2mb

中国债券市场周度总结与展望

市场表现回顾

4月经济数据呈现混合态势，受税期压力影响，资金面阶段性收紧，债券市场延续震荡格局。10年期和30年期国债收益率分别上行1个基点至169%和193%。利率债市场中，1年期品种收益率受资金面拖累下行不足1个基点，7年期品种下行2个基点，长端利率波动较小。信用债方面，AA+城投债3年、5年期收益率分别下行5bp和7bp，短久期品种表现相对弱。二永债中，5年期收益率下行4bp，1年、3年期仅下行1bp。

一级发行情况

本周利率债净发行规模达5708亿元。地方债发行2485亿元，净发行1283亿元，新增专项债1076亿元（含特殊专项债851亿元），再融资债发行规模同比扩大。国债净发行4426亿元，政金债净发行1620亿元。新增专项债和再融资债的发行结构显示，特殊专项债及再融资债占比显著提升，发行期限有所拉长。

资金市场动态

央行本周通过逆回购、MLF及国库定存工具净投放12000亿元，推动资金面渐进修复。隔夜利率由16%回落至14%-15%区间，DR001下行15bp至148%，R001下行13bp至153%；7天资金价格降至15%水平。但周五受特别国债发行和税期走款影响，DR001、R001单日上升9bp至157%、161%。整体资金面呈现"先紧后松"特征，银行间质押式回购成交量由714万亿元降至672万亿元。

宏观环境分析

经济基本面

4月六大经济指标同比均低于前值，显示外生冲击下经济增速放缓。但工业、服务业仍显韧性，新兴产业如太阳能电池（334%）、工业机器人（515%）保持高速增长，而水泥产量同比降至-53%。社零总额同比51%（前值59%），部分可选消费分项如家电（388%）、家具（269%）表现强劲，但地产销售疲软或影响相关消费领域。

货币政策

央行通过多种工具注入流动性，显示宽松基调延续。MLF操作配合降准预期，逐步释放政策宽松信号。美元指数回落至100以下，离岸人民币汇率趋稳，汇率压力可控。二季度政策重点转向金融支持实体经济，预计降准降息操作临近。

市场展望

短期来看，债市仍处于多头环境。长端利率突破震荡区间的关键在于基本面显性化，可优先选择高性价比品种把握确定性。每次市场调整或为加仓久期的契机。二季度债牛行情启动可能性提升，但需关注政策落地节奏与经济数据变化。特殊专项债及再融资债发行规模扩大可能影响市场供需结构，需密切跟踪后续发行节奏。