20250525-浙商国际金融控股-美债策略周报_21页

周报分析显示，美债市场近期受多重因素影响呈现波动。众议院通过“美丽大法案”推动财政扩张超预期，叠加特朗普威胁对欧盟加征50%关税，引发市场抛售潮，10年期美债收益率周内上涨34个基点，30年和20年期分别上涨93和77个基点，而短期利率则微幅下行。历史数据显示，美国主权评级下调对市场影响有限，中长期交易仍以基本面和供需为核心。当前分析认为，经济下行风险仍大于通胀压力，美债中长期或持续承压，但短期已见底，45%收益率（对应10年期美债价格110）的品种具备较高配置价值。策略上建议关注TLT、TMF及10年期及以上美债期货如ZNMain2506。

供给端方面，财政部Q2-Q3美债发行计划保持稳定，2025年Q1再融资规模维持在1250亿美元，且未显著增加长债发行。当前T-Bill发行占比超过未偿债务的25%，短期融资压力相对可控。需求端空头头寸虽小幅回落但仍处高位，显示基差交易和换券交易活跃。海外机构对美债配置需求回升，因汇率对冲成本降低后，10年期美债实际回报吸引外资。

流动性层面，SOFR利率降至4.27%且波动收窄，反映市场资金面宽松。Swapspread下行显示衍生品套利压力缓解，一级交易商持仓连续5周回落，流动性危机风险降低。但债务上限争端背景下，准备金规模回升至328万亿美元，ONRRP用量增加，TGA余额回落，可能对市场流动性构成潜在波动风险。流动性压力指数和波动率指数均下降，市场对关税及去美元化的担忧有所缓解。

宏观环境显示，美国经济面临结构性挑战。4月成屋销售年化400万套同比下滑5%，抵押贷款利率走高抑制交易。新屋销售反弹至743万套，但价格同比下跌18%，高利率环境下可持续性存疑。5月制造业与服务业PMI均超预期扩张至52.3%，但企业库存上升、价格分项走高，显示关税缓和背景下部分企业存在“抢进口”行为，经济韧性仍需观察。美联储短期内降息概率低，但可能因就业和消费压力推迟至年底。债务上限解决后，准备金和TGA余额波动或加剧，联储已放缓缩表节奏以维护市场稳定。