20180815-广发证券-工业金属行业专题研究_从氧化铝供给格局推演铝板块投资逻辑_11页_866kb

工业金属行业总结

核心内容

全球工业金属行业中，铝板块的投资逻辑受到氧化铝供给格局变化的显著影响。2018年全球氧化铝市场面临供给短缺，推动铝价上涨，国内氧化铝市场也因环保限产和出口窗口打开而进入短缺阶段。

主要观点

• 全球氧化铝短缺加剧：2018年全球氧化铝产量预计为1.28亿吨，需求为1.31亿吨，短缺约300万吨；国内氧化铝产量预计增长1.86%至7163万吨，需求为7240万吨，短缺约117万吨。
• 境外供给紧张：海德鲁和俄铝事件导致境外氧化铝供给减少，预计影响市场约610万吨。海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂停产320万吨，俄铝若未解除制裁，将影响其1050万吨氧化铝产能。
• 国内环保限产影响显著：山西、河南等地因环保整治导致矿石供应趋紧，氧化铝产量受限。采暖季限产政策进一步压缩氧化铝产能，预计影响1230万吨。
• 出口增长支撑价格：境内外价差扩大，出口利润可观，2018年1-6月累计出口23.8万吨，同比增长766%，净出口态势有望延续。
• 投资建议：建议关注氧化铝产量较大的相关标的，以应对未来可能的供需失衡和价格上涨趋势。

关键信息

国内外供需格局

• 全球层面：2018年预计短缺约300万吨，主要受海德鲁和俄铝影响。
• 国内层面：2018年预计短缺约117万吨，主要由环保限产和出口窗口打开共同作用。

境外氧化铝市场

• 海德鲁和俄铝合计占境外氧化铝总产量的25.6%，占全球11.21%。
• 海德鲁Alunorte氧化铝厂停产影响320万吨，预计10月复产。
• 俄铝若未解除制裁，将影响其1050万吨氧化铝产能。

国内氧化铝市场

• 新增投产：2018年上半年国内新增投产63万吨，下半年待投产能670万吨，但受环保和矿石限制，实际投产可能低于预期。
• 开工率下滑：7月氧化铝开工率下滑至87%，显示市场紧张。
• 环保限产：山西、河南等地实施环保整治，影响矿石供应，导致氧化铝成本上升。
• 采暖季限产：2018-2019采暖季政策预计影响氧化铝产能1230万吨，产量150万吨。

出口情况

• 2018年1-6月累计出口23.8万吨，同比大幅增长766%。
• 净进口量同比下降91%，至11.69万吨，显示出口优势明显。
• 若净出口态势延续，全年出口或达80万吨。

风险提示

• 国内限产不及预期：若采暖季限产政策执行力度不足，可能影响供需格局。
• 海德鲁复产及俄铝事件的不确定性：若海德鲁未能按时复产或俄铝事件未解决，将加剧全球氧化铝短缺。

图表与数据

• 图1：氧化铝价格步入上行通道，显示价格上涨趋势。
• 图2：境外氧化铝增长缓慢，2012-2017年复合增长率-1%。
• 图3：全球主要氧化铝生产商，显示海德鲁和俄铝的市场份额。
• 图4：7月氧化铝开工率下滑，反映市场紧张。
• 图5：2018年氧化铝产量增速缓慢，显示供给受限。
• 图6：铝土矿与氧化铝价格关系，显示成本上升。
• 图7：重点区域中晋鲁豫城市涉及氧化铝、电解铝产能及占比，显示氧化铝占比更高。
• 图8：氧化铝连续两月净出口，反映出口窗口打开。
• 图9：国内氧化铝月度供需平衡，多数月份处于短缺状态。

表格数据

• 表1：全球氧化铝供需平衡表，显示2018年供需缺口为-3.0百万吨。
• 表2：2018上半年氧化铝新增投产有限，下半年待投产能剩余670万吨。
• 表3：多地港口氧化铝项目遭遇政府否决，涉及产能2610万吨。
• 表4：山西矿山环保事件梳理，显示环保整治对矿石供应的影响。
• 表5：中国氧化铝供需平衡表，显示2018年供需缺口为-117万吨。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%至+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%至+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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