20140321-信达证券-创业板思考系列之一_市场一致盈利预期偏高_13页_470kb

创业板市场一致盈利预期偏高分析总结

核心内容概述

本报告分析了2014年创业板市场盈利预期偏高的现象，指出市场对创业板今明两年的盈利增长预期过高，可能对二级市场产生较大冲击。报告重点研究了创业板中新兴产业的占比、盈利能力以及动态估值情况，认为创业板整体盈利预期与实际情况存在偏差，需对盈利预测进行调整。

主要观点

1. 创业板行业结构

• 创业板共有379家公司，其中新兴产业占比达51%，是创业板的主体。
• 新兴产业包括TMT（传媒、电子元器件、计算机、通信）、医药和环保。
• TMT公司数量最多，占43%，而消费类公司仅占7%，其他类占42%。

2. 新兴产业盈利能力较强

• 新兴产业在主营业务收入和净利润中的占比逐年上升，2010-2012年营收占比从42%升至47%，净利润占比从50%升至60%。
• 净利率方面，新兴产业整体约为20%，显著高于创业板整体的15%。
• 服务类新兴产业（如传媒、计算机）表现尤为突出，盈利能力稳定。

3. ROE变化与融资影响

• 2010年前后，ROE显著下降，主要原因是融资过量导致杠杆率和总资产周转率下降。
• 杠杆率从略超200%降至130%，总资产周转率从90%降至50%。
• 剔除融资因素后，净利率变化不大，但新兴产业仍表现优于整体。

4. 市场盈利预期偏高

• 市场一致预期创业板2014-2015年净利润增速分别为50.1%和35.1%，远高于2010-2012年的平均增速18%。
• TMT制造业和其他行业与宏观经济关联度较高，受GDP增速放缓影响较大，盈利预期调整空间较大。
• TMT服务业、医药、环保等与宏观经济关联度较低，盈利预期相对稳定。

5. 动态估值分析

• 假设今明两年名义GDP增速与2013年相当（9.5%），则创业板营收增速将从市场预期的39.6%和31.6%分别下调至25.6%和25.0%。
• 若净利率维持2013年水平，则动态PE将高达43.6倍，PEG为1.72，表明估值偏高。
• 细分行业估值差异显著，如通信行业的PEG高达2.30，而环保行业PEG仅为0.94。

关键信息

行业分布

• 新兴产业：195家，占比51%
• 消费类：28家，占比7%
• 其他：153家，占比42%

盈利能力对比

• 整体净利率：约15%
• 新兴产业净利率：约20%
• TMT服务业净利率：约20%
• TMT制造业净利率：约19%
• 医药净利率：约23%
• 环保净利率：约20%

营收与利润增速

• 2013年创业板营收增速：24.9%
• 2014-2015年市场一致预期营收增速：39.6%、31.6%
• 调整后营收增速：25.6%、25.0%
• 2014-2015年市场一致预期净利润增速：50.1%、35.1%
• 调整后净利润增速：25.3%（两年复合）

动态估值变化

• 调整后动态PE：43.6倍（基于2014年盈利预测）
• PEG：1.72（基于调整后数据）

估值压力分布

市场与经济关联性

• 创业板营收增速与GDP增速高度相关，尤其是TMT制造业和其他行业。
• 2010-2012年，名义GDP增速从17.8%降至9.8%，创业板营收增速也相应大幅下滑。
• 市场对今明两年营收增速预期偏高，实际增速可能受限于经济增长放缓。

研究结论

• 市场盈利预期偏高，需对盈利预测进行合理调整。
• TMT制造业和其他行业盈利下调空间较大，估值压力明显。
• TMT服务业、医药、环保等与宏观经济关联度较低，估值压力相对较轻。
• 动态估值偏高，建议投资者关注盈利预期调整带来的市场冲击。

策略建议

• 重点关注TMT服务业、医药、环保等盈利稳定、估值压力较小的细分行业。
• 对TMT制造业和其他行业保持谨慎，警惕盈利预期下调带来的估值回调风险。
• 需关注宏观经济对创业板整体及细分行业的实际影响。