20250315-开源证券-深南电路-002916.SZ-公司信息更新报告_2024业绩高增_2025期待PCB结构持续优化+BT载板修复+ABF载板放量_4页_711kb
报告摘要
深南电路 (002916.SZ) 总结
核心内容
深南电路（002916.SZ）在2024年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到179.07亿元和18.78亿元，同比增长32.39%和34.29%。尽管Q4受产品结构调整、载板需求波动及金价上涨影响，毛利率和净利率同比略有下降，但公司仍维持“买入”投资评级。
主要观点
2024年业绩表现
- 营业收入：179.07亿元，同比增长32.39%
- 归母净利润：18.78亿元，同比增长34.29%
- 扣非归母净利润：17.40亿元，同比增长74.34%
- Q4营收：48.58亿元，同比增长19.51%，环比增长2.74%
- Q4归母净利润：3.90亿元，同比下降20.50%，环比下降22.22%
- 毛利率：21.95%，同比下降2.23个百分点，环比下降3.44个百分点
- 净利率：8.04%，同比下降4.00个百分点，环比下降2.55个百分点
业务分析
- PCB业务：2024年营收104.94亿元，同比增长29.99%，受益于AI和汽车电子需求增长，稼动率显著提升
- 封装基板业务：2024年营收31.71亿元，同比增长37.49%，但因广州项目产能爬坡，对整体利润率造成拖累
- 电子装联业务：2024年营收28.23亿元，同比增长33.20%，在数据中心及汽车电子领域保持稳定增长
2025年展望
- AI PCB：重点关注国内及海外AI客户订单释放节奏
- ABF载板：广州项目产能爬坡，关注订单放量及盈亏平衡点
- BT载板：关注存储市场需求恢复及工厂稼动率提升
- 利润预期：2025-2027年归母净利润分别为26.08/32.76/38.49亿元，EPS分别为5.08/6.39/7.50元，对应PE分别为25.0/19.9/16.9倍
关键信息
财务预测摘要
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 13,526 | 17,907 | 22,340 | 27,016 | 32,232 |
| 归母净利润(百万元) | 1,398 | 1,878 | 2,608 | 3,276 | 3,849 |
| 毛利率(%) | 23.4 | 24.8 | 25.7 | 26.3 | 27.1 |
| 净利率(%) | 10.3 | 10.5 | 11.7 | 12.1 | 11.9 |
| ROE(%) | 10.6 | 12.8 | 15.1 | 16.2 | 16.3 |
| EPS(元) | 2.73 | 3.66 | 5.08 | 6.39 | 7.50 |
财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | -3.3 | 32.4 | 24.8 | 20.9 | 19.3 |
| 营业利润增长率(%) | -18.9 | 45.1 | 38.4 | 25.6 | 17.5 |
| 归母净利润增长率(%) | -14.8 | 34.3 | 38.9 | 25.6 | 17.5 |
| 毛利率(%) | 23.4 | 24.8 | 25.7 | 26.3 | 27.1 |
| 净利率(%) | 10.3 | 10.5 | 11.7 | 12.1 | 11.9 |
| ROE(%) | 10.6 | 12.8 | 15.1 | 16.2 | 16.3 |
| ROIC(%) | 9.3 | 10.8 | 12.6 | 13.8 | 14.3 |
| 资产负债率(%) | 41.7 | 42.1 | 42.0 | 40.3 | 39.2 |
| 净负债比率(%) | 20.3 | 15.1 | 10.9 | 8.1 | 3.4 |
| P/E | 46.6 | 34.7 | 25.0 | 19.9 | 16.9 |
| P/B | 4.9 | 4.5 | 3.8 | 3.2 | 2.8 |
| EV/EBITDA | 23.8 | 18.5 | 16.0 | 12.8 | 10.8 |
风险提示
- 下游需求不景气
- 竞争加剧影响盈利能力
- 客户导入节奏不及预期
估值与投资建议
公司当前股价为138.76元，对应PE为25.0倍，预计未来三年PE将逐步下降至16.9倍，显示公司未来盈利能力和估值水平的提升潜力。基于公司AI客户导入顺利、ABF载板放量及BT载板需求恢复的预期，维持“买入”评级。
分析师承诺与免责声明
本报告所含观点为分析师个人观点，不与报酬直接或间接相关。报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉证券能够在该价格交易。投资者应自行判断并咨询独立顾问。
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