> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深南电路（002916.CH）总结 ## 核心内容概览 深南电路（002916.CH）在2026年上半年表现出强劲的增长态势，公司维持“买入”评级，新目标价为人民币486元，潜在升幅为37%。该报告强调公司业务的快速增长和盈利能力的显著提升，特别是在封装基板业务上取得突破性进展，同时指出其在AI算力基础设施、ABF载板、PCB和电子装联等业务领域的扩张潜力。 --- ## 主要观点 ### 1. 业务增长与盈利能力 - **营业收入**：1H26实现152.96亿元，同比增长46.3%。 - **归母净利润**：22.51亿元，同比增长65.6%，位于业绩预告区间中上部。 - **扣非归母净利润**：22.39亿元，同比增长76.9%，接近业绩预告区间上沿。 - **综合毛利率**：31.0%，同比增加4.7个百分点，显示盈利能力持续改善。 - **三大业务表现**： - **PCB**：收入85.52亿元（同比+36.2%），毛利率36.9%（同比+2.4个百分点）。 - **封装基板**：收入36.67亿元（同比+110.76%），毛利率31.4%（同比+16.2个百分点）。 - **电子装联**：收入19.76亿元（同比+33.7%），毛利率17.3%（同比+2.3个百分点）。 - **收入增长主要来源**：数据中心订单增长、高速交换机与光模块需求增长、汽车电子订单逆势增长。 ### 2. 封装基板与ABF载板 - **BT类基板**：已实现规模化量产，成为主要盈利来源。 - **ABF类基板**：尚未盈利，但国产客户进展和订单增量明确，预计2026年全年收入超6亿元，下半年贡献占比较高。 - **封装基板毛利率跃升**：标志着该板块盈利模式发生结构性变化，预计未来增长将由BT类高稼动率和ABF类放量共同驱动。 ### 3. 资本开支与产能扩张 - **投资总额**：1H26为39.61亿元，同比增加255.3%。 - **在建工程**：32.48亿元，较年初增长75.5%。 - **广州广芯项目**：累计投资47.76亿元，项目进度77.7%，处于爬坡阶段，已实现盈利。 - **其他项目**：泰兴高速高密项目、下一代智慧移动终端项目、泰国工厂与南通四期项目均处于爬坡阶段；无锡AI算力电子电路项目仍处于全面建设阶段。 - **建议关注**：无锡AI项目及广州二期的扩产及爬坡进度。 ### 4. 研发投入与产品升级 - **研发投入**：1H26达到8.59亿元，占总收入的5.6%。 - **研发方向**：聚焦于数据中心、汽车电子、下一代通信PCB、FC-BGA基板、FC-CSP基板和存储基板技术能力。 - **技术优势**：背板研发样品最高层数可达120层，批量生产可达68层，处于行业领先。 --- ## 关键财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 17,907 | 23,647 | 33,499 | 46,794 | 59,881 | | 营业收入同比增速 | 32.4% | 32.1% | 41.7% | 39.7% | 28.0% | | 毛利率 | 24.8% | 28.3% | 32.4% | 34.0% | 36.0% | | 归母净利润（百万人民币） | 1,878 | 3,276 | 6,159 | 9,638 | 13,255 | | 归母净利润同比增速 | 34.3% | 74.5% | 88.0% | 56.5% | 37.5% | | 目标P/E | 176.5 | 101.2 | 53.8 | 34.4 | 25.0 | --- ## 投资风险提示 - **AI算力基础设施建设进度慢于预期**。 - **ABF类产品客户认证及导入节奏不及预期**。 - **主要原材料价格大幅波动及物料短缺**。 - **新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期**。 - **海外工厂生产磨合及运营管理风险**。 - **行业市场竞争加剧**。 - **地缘政治、贸易摩擦加剧**。 --- ## 估值与盈利预测 - **目标价**：486元（2028年25倍PE）。 - **归母净利润预测**：2026年61.59亿元，2027年96.38亿元，2028年132.55亿元。 - **稀释每股收益预测**：2026年9.04元，2027年14.15元，2028年19.46元。 --- ## 财务健康度 - **资产负债率**：预计2026年为48.3%，2027年50.0%，2028年48.5%。 - **流动比率**：预计2026年为1.3，2027年1.3，2028年1.3。 - **速动比率**：预计2026年为0.9，2027年0.8，2028年0.8。 - **EBIT利息保障倍数**：预计2026年为46.2，2027年为40.2，2028年为41.3。 --- ## 情景假设 ### 乐观情景（概率15%） - AI算力基础设施建设进度超预期。 - ABF类产品客户认证及导入节奏超预期。 - 主要原材料价格波动及物料短缺风险可控。 - 新产线建设扩产或产能爬坡进展顺利。 - 海外工厂生产磨合及运营管理风险可控。 ### 悲观情景（概率15%） - AI算力基础设施建设进度慢于预期。 - ABF类产品客户认证及导入节奏不及预期。 - 主要原材料价格波动及物料短缺风险。 - 新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期。 - 海外工厂生产磨合及运营管理风险。 --- ## 其他重要信息 - **当前股价**：354.3元。 - **52周内股价区间**：167.1-484.6元。 - **总市值**：241,365百万人民币。 - **近3月日均成交额**：4,864.6百万人民币。 --- ## 评级定义 - **“买入”**：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。 - **“持有”**：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。 - **“卖出”**：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。 --- ## 行业评级定义（相对于MSCI中国指数） - **“超配”**：未来12个月优于MSCI中国10%或以上。 - **“标配”**：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%。 - **“低配”**：未来12个月劣于MSCI中国超过10%。 --- ## 分析师声明 - 报告观点反映分析师个人观点，以独立方式撰写。 - 分析师报酬与报告内容无直接或间接关系。 - 分析师未持有相关证券的财务权益，且在过去30天内未进行相关交易。 --- ## 权益披露 1. 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。 2. 浦银国际与本报告所述公司在过去12个月内无投资银行业务关系。 3. 浦银国际未为本报告所述公司进行庄家活动。