2023年A股中期策略：拾级而上-20230505-西部证券-28页_1mb

2023年A股中期策略总结

核心内容

2023年A股市场正进入新一轮盈利周期，市场估值已回归相对合理水平，交易逻辑逐步从快变量转向慢变量。此轮盈利周期的改善主要依赖地产链修复性增长、线下消费持续复苏以及库存周期的推动。同时，随着政策重心回归经济增长，传统行业具备更强的内生增长动能，而“中国式现代化”和“中特估值”将为国企改革带来长期投资机会。

主要观点

• 盈利周期启动：随着政策支持和经济修复，A股盈利周期有望在年中开启，分析师盈利预期拐点已形成，预计二季度迎来盈利底部。
• 传统行业复苏：地产链、煤炭、交运等行业资本开支增速回升，显示传统经济投资周期开启，而双创板块资本开支放缓。
• 国企改革机遇：2023年是国企改革三年行动收官后的首年，改革进程加快，预计推动估值中枢抬升。重点关注资源整合型、科创领头型和价值重估型三个投资主线。
• 估值修复与基本面驱动：市场情绪修复接近尾声，业绩接力将成为驱动上行的关键因素，估值体系将逐步向“中特估”靠拢。
• 资金流入与ETF发行：国央企主题ETF获得资金净流入，全面注册制落地将进一步推动资本市场改革，提升市场效率。

关键信息

一、盈利周期与估值修复

• 2023年A股盈利周期有望在年中开启，分析师盈利预期拐点已形成，预计二季度迎来盈利底部。
• 市场估值已回归合理水平，交易逻辑由估值和情绪修复转向基本面验证，全年市场乐观但上行斜率趋于平缓。
• 消费修复是支撑盈利预期改善的重要力量，成长、金融、消费板块盈利增速优于周期和稳定风格。
• 大宗商品价格回落背景下，中下游毛利率有望改善，地产链、出行链和TMT行业反转趋势更清晰。

二、行业配置建议

• 医药：处于配置窗口期，关注中药和创新药。中药受益于政策支持和医保体系，创新药受益于海外政策变化和本土企业出海加速。
• 地产链：围绕竣工回暖，关注建筑建材和家居。地产端竣工回暖，带动供应链改善，估值处于低位。
• 半导体：作为数字经济基础设施，去库存周期有望底部回升，液晶显示面板营收和价格处于较低水平。

三、国企改革与估值重塑

• 国企改革三年行动方案收官后，新一轮改革蓄势待发，政策高度确立改革主线。
• “中特估值”体系下，国企估值中枢有望提升，重点布局资源、制造、科技、基建等领域。
• 国企估值偏低，PE和PB均低于市场整体，但具备资源整合、国家安全、ESG等优势，具备长期价值重估潜力。

四、资本开支与盈利预期

• 主板企业资本开支延续回升，盈利有望转入回升周期。
• 战略投资现金流与销售现金流走势分化，销售现金流增长与经济高度相关。
• 融资环境改善将推动企业盈利增长，2023年Q1全A（非金融石化）资本开支增速为10.41%，环比上升。

五、ETF资金流入与市场预期

• 国央企主题ETF自3月以来持续获得净流入，预计带动更多增量资金入场。
• 全面注册制落地，推动资本市场改革，提升市场效率和定价市场化水平。
• 国企改革预期增强，带动相关主题ETF发行加速，反映市场对国企改革的重视。

风险提示

• 历史不能代表未来，产业政策力度和科技创新可能不及预期。
• 外部环境不确定性，可能影响外资流入节奏。
• 国企改革进程可能受政策执行力度影响，存在不确定性。

行业配置建议

• 医药：配置中药和创新药，关注基本面改善与估值修复。
• 地产链：关注建筑建材和家居，受益于竣工回暖和政策支持。
• 半导体：关注去库存周期反转，以及数字经济带来的长期需求增长。
• 国企改革主线：重点关注资源整合型、科创领头型和价值重估型行业，如央企、地方国企、数字化转型领域等。

重要数据与图表说明

• 资本开支：房地产、煤炭、交运等行业资本开支增速明显上升，而双创板块资本开支增速回落。
• 估值对比：国企PE和PB均低于市场整体，但随着改革推进，估值有望提升。
• ETF资金流入：国央企主题ETF自3月以来获得净流入，反映市场对国企改革的预期增强。
• 注册制改革：全面注册制正式实施，推动市场效率提升和定价市场化。

总结

2023年A股市场在政策支持和经济修复背景下，盈利周期有望逐步启动，市场估值回归合理水平。建议关注医药、地产链和半导体等具备基本面改善潜力的行业，同时重视国企改革带来的长期投资机会。市场风格将逐步转向价值投资，关注估值与盈利质量错配的板块和标的，以及具备“中特估”逻辑的央企和地方国企。整体来看，市场仍存在结构性机会，但需耐心等待基本面的逐步验证。