20220429-西部证券-赛轮轮胎-601058.SH-2022年一季报点评_利润率环比改善_周期反转静待公司业绩高成长_3页_281kb

报告摘要

赛轮轮胎2022年一季报总结

核心结论

赛轮轮胎（601058.SH）2022年第一季度实现营业收入48.63亿元，同比增长17.21%，环比增长2.31%；归母净利润3.22亿元，同比下降19.57%，但环比增长3.54%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比下降23.93%，环比大幅增长21.14%。公司扣非净利润实现环比提升，显示经营状况有所改善。

核心数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	15,405	17,998	24,013	28,397	31,757
增长率	1.8%	16.8%	33.4%	18.3%	11.8%
归母净利润 (百万元)	1,491	1,313	1,813	2,706	3,304
增长率	-25.3%	-12.0%	38.1%	49.3%	22.1%
每股收益(EPS)	0.49	0.43	0.59	0.88	1.08
市盈率(P/E)	19.8	22.5	16.3	10.9	8.9
市净率(P/B)	3.1	2.8	2.4	2.0	1.7

业绩分析

产量与销量

轮胎产量：2022Q1为1115.64万条，同比下降4.94%，环比下降7.41%。
轮胎销量：2022Q1为1100.09万条，同比下降3.36%，环比增长8.35%。
产销率：达到98.61%，恢复至较高水平。

利润率变化

毛利率：17.02%，环比提升1.94个百分点。
毛利率变化原因：尽管原材料价格同比上涨11.14%，环比上涨2.59%，但公司通过降低海运费用和调整产品价格，实现了毛利率的底部反转。

单胎价格与产品结构

单胎价格：400.67元，同比增长22.09%，环比下降3.33%。
环比下降原因：全钢胎占比下降，导致产品结构变动。

产能建设与布局

产能扩张：2021年内越南三期、柬埔寨半钢项目、潍坊工厂相继投产，2022年2月公告柬埔寨全钢项目可研。
预计产能：至2023年公司总轮胎产能将达约8500万条/年，较2021年底实际达产产能提升45%以上。
盈利潜力：柬埔寨基地有望成为继越南基地后第二个高质量利润来源，助力公司业绩高增长。

投资建议

评级：买入
理由：公司作为国内轮胎龙头，具备中长期成长能力。预计2022-2024年归母净利润分别为18.13亿元、27.06亿元、33.04亿元，对应PE分别为16.3x、10.9x、8.9x，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期提升。

风险提示

项目建设风险：可能落后于预期。
政策风险：关税壁垒政策变动可能影响出口。
原材料价格波动：天然橡胶、合成橡胶等原材料价格剧烈波动可能影响成本控制。

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	19.2%	13.7%	15.8%	20.3%	20.8%
毛利率	27.2%	18.9%	21.4%	23.4%	25.0%
营业利润率	11.4%	7.5%	8.3%	10.3%	11.3%
销售净利率	9.9%	7.5%	7.7%	9.7%	10.6%
资产负债率	58.2%	57.4%	57.9%	57.4%	54.9%
流动比率	0.95	1.01	1.01	1.00	1.23
速动比率	0.70	0.69	0.66	0.64	0.83

未来展望

公司通过产能扩张和产品结构调整，逐步改善利润率，实现业绩环比提升。
全球化产能布局有助于公司应对国际贸易壁垒和原材料价格波动，增强市场竞争力。
随着新产能的释放，公司有望在未来几年实现持续增长。

总结

赛轮轮胎在2022年一季度实现了营收和销量的稳定增长，尽管受外部因素影响，产量有所下滑，但销量环比提升，显示市场需求逐步恢复。公司毛利率实现底部反转，表明其成本控制和产品定价能力较强。随着柬埔寨和越南基地的投产，公司产能持续扩张，未来盈利能力有望进一步增强。公司估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可，投资建议为“买入”。然而，项目建设进度、政策变化及原材料价格波动仍是需关注的主要风险。

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