20211105-华鑫证券-佳先股份-430489.NQ-β二酮产品优质企业_扩产提升业绩_16页_1mb

佳先股份（430489）总结

核心内容

佳先股份是一家专注于β二酮产品（如二苯甲酰甲烷DBM和硬酯酰苯甲酰甲烷SBM）的研发与生产的化工企业，是国内PVC辅助热稳定剂领域的龙头企业。公司产品具有优良的环保性能，符合全球PVC行业无铅化趋势，具备良好的市场前景和竞争优势。

主要观点

• 行业地位：公司是安徽省专精特新冠军企业，主导产品DBM和SBM主持制定行业标准，拥有较高的市场份额，国内市场份额约40%，全球市场份额超过30%。
• 技术优势：公司是国家高新技术企业、国家绿色工厂，拥有9项发明专利和34项实用新型专利，研发投入稳定，研发支出率保持在5%左右。
• 产品优势：DBM和SBM均为环保型产品，其中SBM是唯一经FDA许可用于食品、药品接触的PVC材料，符合全球环保法规趋势。
• 环保趋势：随着环保法规日益严格，铅盐类热稳定剂逐步被淘汰，环保型钙锌复合金属盐热稳定剂需求增长迅速，带动β二酮产品消费量提升。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为4.67亿元、6.09亿元和7.07亿元，归母净利润分别为0.54亿元、0.69亿元和0.85亿元，市盈率分别为27.2倍、21.1倍和17.2倍。
• 投资评级：公司被审慎推荐，预计未来盈利能力将随产能释放和环保替代进程而回升。

关键信息

财务表现

公司基本情况

• 总股本/已流通股：8,529万股 / 5,300万股
• 流通市值：9.0亿元
• 每股净资产：5.37元
• 资产负债率：42.1%

产品与市场

• 主要产品：
  • DBM：用于钙锌、钡锌类PVC稳定剂，抑制初期着色，改善“锌烧”现象。
  • SBM：食品级β二酮产品，适用于食品、药品接触的PVC材料。
• 主要客户：包括德国百尔罗赫公司、美国开米森集团、三菱商事株式会社等国际知名企业。
• 市场份额：国内外市场占有率均位居国内前列，国内约40%，全球超30%。
• 环保趋势：铅盐类热稳定剂逐步被淘汰，公司产品因环保优势具备广阔替代空间。

下游需求分析

• PVC消费增长：2015-2020年中国PVC表观消费量从1,614万吨增长至2,107万吨，年均复合增速为5.48%。
• 热稳定剂需求：PVC产量增长将带动热稳定剂消费增长，钙锌类热稳定剂是主要替代方向。
• 产品添加比例：PVC钙锌稳定剂通常添加比例在2%-5%之间。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年：营收4.67亿元，归母净利润5400万元
  • 2022年：营收6.09亿元，归母净利润6900万元
  • 2023年：营收7.07亿元，归母净利润8500万元
• 市盈率：按当前股价17.16元计算，对应市盈率分别为27.2倍、21.1倍和17.2倍。
• 投资评级：审慎推荐（维持），认为公司盈利有望随产能释放和环保替代进程重回增长。

风险提示

1. 下游需求下降：PVC产品需求大幅下降将影响公司业绩。
2. 原材料价格上涨：可能压缩产品毛利率。
3. 环保和安全生产风险：政策及安全要求提升可能增加运营成本。
4. 市场系统性风险：行业整体波动可能影响公司表现。

结论

佳先股份凭借其在β二酮产品领域的领先地位、环保优势及稳定的市场份额，具备良好的发展潜力。随着“退市进园”项目完成，公司产能释放将推动业绩增长。在PVC无铅化趋势下，公司产品替代前景广阔，未来盈利有望持续提升，因此被审慎推荐。然而，公司仍需关注原材料价格波动、环保政策执行及市场系统性风险等挑战。