20210912-安信证券-佳先股份-430489.NQ-佳先股份_PVC热稳定助剂优势企业_产能释放_收购快速增长_29页_2mb

佳先股份总结

核心内容概述

佳先股份是一家专注于PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2006年，2014年挂牌新三板，2020年进入精选层。公司主要产品为β-二酮化合物（DBM、SBM）和硬脂酸盐类热稳定剂，应用领域涵盖PVC异型材、管材管件、电线电缆、食品包装、医疗制品等，具有广泛的应用市场。

主要观点

• 行业地位：公司是国内PVC环保热稳定剂行业的重要参与者，DBM和SBM产能合计约3600吨，占国内β-二酮化合物总产能的24%。
• 市场增长：PVC行业持续增长带动热稳定剂需求提升，2010-2020年PVC表观消费量年复合增长率达5.55%，热稳定剂消费量年复合增长率达5.20%。
• 环保趋势：行业正向无铅化、环保化发展，硬脂酸盐类热稳定剂逐步替代铅盐类，DBM和SBM作为关键助剂，市场需求将持续增长。
• 产能释放与收购：公司于2020年12月收购沙丰新材67%股权，拓展硬脂酸盐类产能，2021年H1因并表导致营收大幅增长，但毛利率有所下降。
• 技术优势：公司技术成熟，拥有78项专利，其中9项为发明专利，且是《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》国家标准的主起草单位。
• 环保与安全优势：公司通过ISO14001和ISO45001认证，注重环保与安全生产管理，具备较强的行业合规能力。
• 客户资源：拥有稳定的优质客户群，包括国际化工企业如BAERLOCHER GROUP、ADK株式会社等，客户资源丰富。
• 商业模式：采用直销模式，设立内贸与外贸部门，通过多部门协同确保产品质量和采购成本控制。
• 盈利能力：2021年H1营收同比增长182.47%，但归母净利润同比仅增长13.42%，主要因毛利率下降和子公司并表影响。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收1.44亿元，同比下降7.64%。
• 2021年H1营收1.96亿元，同比增长182.47%，其中子公司沙丰新材贡献1.09亿元。
• 2020年归母净利润2750万元，同比下降22.99%。
• 2021年H1归母净利润2040万元，同比增长13.42%，但增速低于营收。

产能与产品结构

• β-二酮类产品（DBM、SBM）在2021年H1营收占比为44.01%，硬脂酸盐类产品占比55.08%。
• DBM和SBM被认定为安徽省新产品、高新技术产品，且已在欧盟REACH法规注册。

客户与供应商

• 前五大客户主要为化学助剂、稳定剂、添加剂生产或销售企业，且多为知名跨国集团。
• 前五大供应商占比较高，但无单一供应商占比超过50%，采购风险较低。

行业分析

• PVC消费量持续增长，2010-2020年CAGR为5.55%，带动热稳定剂需求增长。
• 热稳定剂行业正向无铅化、环保化发展，硬脂酸盐类热稳定剂将逐步替代铅盐类。
• 国内β-二酮化合物产能集中，公司占24%，具备一定市场地位。

政策支持

• 国家出台多项政策鼓励环保型助剂发展，如《产业结构调整指导目录》、《国家鼓励的有毒有害原料(产品)替代目录》等，为公司发展提供政策支持。

风险提示

• 业绩不达预期：受行业周期性波动及原材料价格变化影响，公司业绩存在不确定性。
• 新厂区进度不达预期：产能释放进度可能影响公司盈利水平。
• 流动性风险：公司经营规模相对较小，可能存在资金链压力。

投资建议

公司作为国内PVC环保热稳定剂行业领先企业之一，在环保政策推动下有望受益，最新市值13亿元，建议关注。

可比公司对比

总结

佳先股份作为PVC环保热稳定剂行业的重要企业，受益于PVC行业持续增长及环保政策推动，其核心产品DBM和SBM在环保、性能等方面具有显著优势。公司通过收购子公司沙丰新材拓展业务，但同时面临毛利率下降和费用率上升等挑战。在可比公司中，公司处于中上水平，具备较强的市场竞争力和成长潜力，但需关注产能释放及环保政策执行情况。