20210916-中债登公司-我国附有商票担保的债权证券化模式及信用风险_4页_282kb

我国附有商票担保的债权证券化模式及信用风险总结

核心内容

本文主要分析了我国附有商业承兑汇票（商票）担保的债权类资产证券化（ABS）模式，包括商票让与担保+ABS和商票质押+ABS两种结构。重点探讨了此类证券化产品在运作过程中涉及的基础资产标准、交易结构设计及信用风险控制要点。

主要观点

• 商票作为企业赊销交易中的信用工具，虽具备融资功能，但其流动性受限，因此通过资产证券化方式实现其价值转化成为趋势。
• 资产证券化模式通过将商票作为担保物，提升底层资产的信用等级，从而为投资者提供更稳定的收益预期。
• 两种模式均以商票承兑人付款为最终还款来源，但担保方式和法律效力存在差异。
• 在法律层面，商票让与担保和质押均需满足特定条件，以确保担保有效性及破产隔离效果。

关键信息

一、基本概念梳理

二、运作模式介绍

1. 商票让与担保+ABS

• 基础资产为信托贷款债权或财产权信托受益权。
• 商票由借款人提供作为担保，背书转让至票据服务机构。
• 票据服务机构负责提示付款并将资金转付至信托账户。
• 担保随主债权转让，信托公司发放贷款为“贷款+让与担保”模式。

2. 商票质押+ABS

• 基础资产同样为信托贷款债权或财产权信托受益权。
• 商票由借款人提供质押，票据服务机构作为代理质权人。
• 质押票据的回收款归属专项计划，而非借款人。
• 仍需防范借款人其他债权人主张权利的风险。

三、风险关注点

1. 基础资产

• 商票合法性与有效性：
  • 商票需合法持有、已承兑、背书连续、无其他权利限制。
  • 承兑人到期日应早于信托贷款到期日。
• 基础资产信用质量：
  • 信用等级由可追索人中最高资信主体决定。
  • 分散度越高，项目风险越低，分层效果越好。

2. 交易结构

• 资金混同风险：
  • 票据服务机构需将商票兑付资金独立管理，避免与其他资金混同。
  • 专项计划层面可设置权利完善事件，以保障资金安全。
• 让与担保有效性：
  • 虽非法定担保方式，但依据《民法典》和《会议纪要》，形式转让可被认可为担保行为。
  • 质权人可参照担保物权优先受偿，但需注意法律认定的不确定性。
• 质押有效性：
  • 质押虽有效，但存在被司法冻结或纳入破产财产的风险。
  • 需在交易协议中明确票据回收款归属专项计划，以实现破产隔离。

四、总结要点

1. 基础资产合格标准：需确保商票真实、合法、有效，且承兑人到期日早于信托贷款到期日。
2. 担保有效性：需明确让与担保和质押的法律效力及适用条件，防范法律认定风险。
3. 信用风险控制：关注可追索人资信水平与分散度，提升项目整体信用质量。
4. 资金管理：票据服务机构需独立管理资金，避免混同，保障专项计划收益安全。