20211011-申港证券-2021年10月第1周全市场流动性观察_中国无风险收益率短期以我为主_中长期预计边际提升_37页_5mb

中国无风险收益率短期以我为主 中长期预计边际提升

核心内容总结

1. 国内流动性短期宽松，中长期边际收紧

• 国内货币政策：央行以150bp中美利差为“锚”，但3季度末期中美利差开始持续缩窄，预计10月初已降至130bp。
• 原因分析：美联储预计在2022年H2开启Taper，而我国国内货币环境或将宽松，导致中美利差缩窄。
• 风险提示：若美国实质加息而中国未跟随提升无风险收益率，可能引发资本外流和本币贬值，对A股估值形成压力。
• 长期预测：我国十年期国债收益率将跟随美国出现边际上升。

2. 短期资金面：季末资金面松紧适度

• 公开市场操作：9月央行累计净投放7400亿元，相比8月显著增加，主要是为了维护流动性平稳。
• 货币市场利率：DR001、DR007、DR014及R001、R007、R014等利率均出现边际变化，反映资金面趋稳。
• 资金紧张程度：9月资金最紧张时期已平稳度过，市场流动性整体保持稳定。

3. 债市运行

• 利率债供给节奏：1-9月利率债发行总量逐步增长，9月净融资额达1422.87亿元。
• 地方政府债：占比高且发行量居高不下，从4月到9月均高于6500亿元。
• 二级市场表现：
  • 国债期货价格整体稳中向上，收益率呈现先降后稳趋势。
  • 1年期国债与国开债收益率先降后升，其他期限收益率整体下滑后趋于平稳。
  • 成交量有所缩减，9月20日-26日成交量环比下降45%。

4. 权益市场

• 指数走势：上证综指震荡较小，沪深300指数整体下跌，表明蓝筹股盈利预期不如中小盘。
• 行业板块表现：成长股和中小盘表现优异，食品饮料、医药生物、公共事业等板块受外资关注。
• 一级市场融资：8月IPO募资达1022.89亿元，是7月的3倍以上，对二级市场造成一定冲击。
• 二级市场流动性：
  • 北向资金净流入减少，对A股投资热度下降。
  • 机构资金发行放缓，基金仓位出现下调迹象。
  • 杠杆资金持续净流入，两融余额接近2015年牛市高点。

主要观点

• 流动性方面：短期国内流动性保持宽松，中长期预计边际收紧，央行将维持基本平衡。
• 中美利差：短期以我为主，但中长期可能受美联储加息影响而缩窄，需警惕资本外流风险。
• 债市走势：利率债供给持续增加，收益率整体下行，成交量有所缩减。
• 权益市场：成长股和中小盘表现优于蓝筹股，但受IPO融资影响，市场整体波动加大。

关键信息

• 短期利率波动：DR001、DR007、R007等利率小幅下降，反映资金面趋稳。
• 债券市场：9月利率债净融资额达1422.87亿元，地方政府债占比高。
• 外资动态：北向资金活跃度下降，对新能源、锂电池等板块流入减少。
• 基金发行：9月新发基金规模下降，基金仓位整体下调，小市值组合权重上升。
• 融资融券：两融余额持续增长，占A股流通市值比例保持较高水平。

风险提示

• 中美利差缩窄风险：若美国实质加息而中国未同步提升无风险收益率，可能引发股汇双杀。
• 货币政策收紧风险：若国内经济基本面改善，货币政策可能逐步收紧。