20170313-天风证券-公用事业行业研究报告_资产证券化首单落地带来存量水务资产价值重估_继续推荐_ST煤气__16页_715kb

公用事业与环保行业分析总结

核心内容

• 资产证券化首单落地：3月8日，首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划被上交所受理，标志着水务资产PPP资产证券化实质性落地。
• 资产证券化优势：相较于债权融资，资产证券化在现金流关注度、表外融资、融资成本、期限灵活性等方面更具优势，有助于提升项目可行性和收益率。
• 重点推荐标的：*ST煤气、长青集团、涪陵电力、国投电力等。
• 环保行业观点：关注存量水务股价值重估机会，推荐使用者付费且收益稳定的水务类公司和配网公司。
• 公用事业行业观点：继续推荐*ST煤气，其重组后成为A股唯一煤层气标的，具备稀缺资源与技术优势，预计未来三年净利润显著增长。
• 政策与市场动态：环保行业政策支持力度加大，PPP资产证券化成为趋势，电力行业改革持续推进，售电侧改革试点启动，推动市场发展。

主要观点

环保行业

1. 资产证券化对PPP项目的意义：资产证券化有助于提升项目流动性，降低融资成本，提高社会资本参与积极性。
2. 水务资产价值重估：在PPP资产证券化背景下，存量优质水务资产价值有望提升，推荐武汉控股、洪城水业、兴蓉环境。
3. 重点推荐公司：
   • 神雾环保：技术领先，推动低品质煤炭清洁利用，有望颠覆电石行业，带来业绩增长。
   • 清新环境：专注工业环保第三方运营，业绩增长来自投资运营项目和非电市场开拓。
   • 天壕环境：收购赛诺水务，核心膜技术布局广泛，业务潜力大。
   • 天翔环境：油田环保市场龙头，技术优势显著，海外并购整合能力强。

公用事业行业

1. *ST煤气推荐理由：
   • 重组后成为唯一煤层气上市公司，拥有稀缺资源和核心技术。
   • 抽采量有望从15亿立方米提升至50亿立方米，增长空间大。
   • 2016-2018年扣非净利润分别不低于3.6亿元、5.8亿元和8.2亿元。
   • 财务指标显示，估值合理，具备增长潜力。
2. 长青集团推荐理由：
   • 10蒸吨以下小锅炉清零政策利好。
   • 河北满城项目预计上半年投产，盈利超预期。
   • 在手订单充足，长期价值被低估。
3. 涪陵电力推荐理由：
   • 国家电网配网节能业务唯一平台，市场空间大。
   • 采用EMC模式，项目回报率IRR约12%，盈利能力强。
4. 国投电力推荐理由：
   • 国企改革受益者，优化电源结构，布局售电及配电网运营。
   • 拥有优质雅砻江水资源，盈利稳定，电价风险已解除。

关键信息

• 资产证券化首单：首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获受理，标志着资产证券化在水务领域的实质性落地。
• 政策支持：国家及地方对煤层气开发给予补贴，提升其经济性。
• 行业前景：
  • 环保行业：PPP资产证券化、大气、水、土壤污染防治政策推进，带来投资机会。
  • 公用事业行业：电改持续推进，售电侧改革试点启动，配网节能、新能源成为投资重点。
• 投资标的组合：
  • 环保：神雾环保、清新环境、天壕环境、天翔环境。
  • 公用事业：长青集团、*ST煤气、涪陵电力、国投电力。
• 风险提示：
  • 政策推进不及预期。
  • 利率持续上行。

投资逻辑

• 环保行业：
  • 资产证券化提升项目流动性，推动水务资产价值重估。
  • 重点推荐具备稳定现金流和优质资产的水务及配网公司。
• 公用事业行业：
  • *ST煤气作为唯一煤层气标的，受益于政策及资源，具备增长潜力。
  • 长青集团、涪陵电力、国投电力等受益于行业改革和政策支持，具有较强盈利能力与市场竞争力。

结论

• 本次报告指出，资产证券化首单落地对环保行业，特别是水务资产带来新的投资机会。
• *ST煤气作为公用事业行业重点推荐标的，具备稀缺资源与技术优势，未来增长空间大。
• 公用事业行业在电改背景下，迎来新的发展机遇，建议重点关注具备政策利好和市场潜力的公司。

风险提示

• 政策推进不及预期：环保及公用事业相关政策执行力度可能影响行业发展。
• 利率上行：融资成本上升可能对项目经济性产生负面影响。

行情回顾

• 上周上证综指下跌0.17%，深圳综指上涨0.59%。
• 环保指数上涨0.39%，公用事业指数下跌0.03%。
• 环保板块涨幅前五为博世科、国中水务、格林美、三聚环保、神雾节能。
• 公用事业板块涨幅前五为*ST煤气、*ST南电A、岷江水电、大唐发电、华能国际。

行业新闻动态

• 环保行业：
  • 环保部长陈吉宁强调打好大气、水、土壤污染防治三大战役。
  • 财政部表示将增加污染防治资金。
  • PPP资产证券化首单落地，推动行业变革。
  • 多地发布环保“十三五”规划，推动环保投入。
• 公用事业行业：
  • 煤炭去产能任务艰巨，但市场供求关系有望改善。
  • 电改持续推进，售电侧改革试点启动。
  • 江苏省获发改委批准开展售电侧改革试点。
  • 山西、河南等地售电公司准入，推动市场化进程。

上市公司动态

• 环保行业：
  • 天瑞仪器、中金环境、伟明环保、东江环保、首创股份等发布重要公告。
• 公用事业行业：
  • 乐山电力、迪森股份、梅安森、重庆燃气、节能风电等发布业绩或项目进展公告。

大宗交易情况

• 环保行业：巴安水务、启迪桑德、中再资环、科达洁能等有大宗交易记录。
• 公用事业行业：川投能源、光正集团、哈投股份、红阳能源、豫能控股、长江电力、中天能源等有大宗交易记录。

总结

• 报告强调了资产证券化对环保行业，特别是水务资产的积极影响，推荐相关标的。
• *ST煤气作为公用事业行业重点推荐标的，重组后成为唯一煤层气上市公司，未来发展前景广阔。
• 公用事业行业在政策推动下，迎来新的发展机遇，建议关注具备技术优势和政策支持的公司。
• 投资建议包括多个环保和公用事业公司，其中*ST煤气、长青集团、涪陵电力、国投电力为重点推荐标的。
• 风险提示包括政策推进不及预期和利率上行，需投资者关注。